1-2月经济数据：经济修复在路上lg...

作者：格上研究

核心观点：

1）整体看，疫情影响逐步消退，1-2月经济如期触底回升、但并非“强现实”。 

2）结构看，1-2月各分项表现有强有弱：强在，地产超预期回升，基建、制造业维持高位，出口降幅收窄；弱在，消费整体仍偏弱，进口大幅低于预期，往后看，经济复苏还是大方向、但实际幅度需边走边看。

一、投资及其分项数据特征

1-2月固定资产投资累计同比增长5.5%，这在高基数的背景下算是一个不错的数字。其中，1-2月基建投资累计同比为12.2%，整体仍维持高位。1-2月制造业投资累计同比8.1%，制造业投资韧性仍存。1-2月地产投资累计同比-5.7%，跌幅收窄。地产投资分项数据中，竣工、新开工、施工增速均大幅回升。

其中超预期的主要是地产投资累计同比的-5.7%。地产端全方位回暖，但地产销售的反弹有积压需求释放的原因和往年1-2月新开工往往存在一波脉冲式上行，我们认为后续地产端的修复不会线性向上。基建投资累计同比的12.2%也略高于预期，一是和铁路领域的低基数有关，二是和专项债提前批的影响集中释放有关，后续政策性开发性金融工具能发多少是一个关键变量。制造业投资累计同比8.1%符合预期。

图1                          投资及其分项数据（%）

数据来源：Wind

图2                          房地产投资及其分项数据（%）

数据来源：Wind

二、消费及其分项数据的特征：

恢复正增长，基本符合预期。1-2月社零增速回升5.3个点至3.5%，恢复小幅正增长，显著好于市场预期的2.9%；结构看，餐饮、烟酒、日用品、建筑建材、家用电器、文化办公、服装鞋帽、金银珠宝、化妆品等线下出行消费增速提升，药品、汽车、石油石化消费回落。1-2 月消费主要反映返乡过年和出行链修复的拉动，幅度上有一定暂时性因素、宽度上主要是局部性修复；汽车等大件消费偏弱，反映经济复苏的顺周期力量仍旧偏弱，短期斜率可能逐渐收敛。

表1                               社零及其分项数据

数据来源：Wind

三、进出口数据的特征

1-2月，出口同比增速为-6.8%（前值为-9.9%）；进口同比增速为-10.2%（前值为-7.5%）。与去年12月相比，2023年1-2月份出口降幅收窄，进口增速仍在低位盘旋。出口降幅收窄，好于市场预期（Wind一致预测2023年1月和2月的出口增速分别为-11.97%和-8.35%），进口增速再次下滑说明国内需求的恢复仍然需要更多时间。

图3                          进出口数据（%）

数据来源：Wind

四、券商观点汇总

华泰证券：1-2月经济数据证实斜率较高的脉冲式修复，但部分数据有背离，一是生产端低于预期，二是就业、大件消费仍偏弱，原因可能是基本面修复仍为政策推动、场景修复等外生或补偿性逻辑，内生的顺周期力量不强。整体看，我们认为本轮经济修复仍有持续性，但修复斜率或逐渐收敛。中期看，需求端仍有修复空间，但政策端不搞“大干快上”、经济内生循环和信心回归尚需时日，叠加外需下行压力，整体经济仍将低于潜在增速，全面复苏甚至过热的概率不高，短期内利率或继续以震荡为主，向上和向下打破震荡的力量均不足，十年国债在 2.8-3.0%之间波动。

广发证券：总体看1-2月数据，消费和工业符合预期，基建和地产超预期，耐用消费是一块短板、青年就业依旧有结构性压力。这对应政策继续会维持扩内需、稳就业的方向不变，但不至于有特别大力度的政策。逻辑上来说，市场定价应该给“内生增长较好”以正向定价，给“政策空间缩窄”以负向定价。由于前期市场已经基于央行表态实际利率水平比较合适、GDP目标定在5%左右做了政策下修预期逻辑下的调整，所以，数据带来的整体影响是内生增长超预期这一点，股票和利率均有不同程度上修。