年初小牛GMX涨疯 GMX会是下个牛市的黑马吗？lg...

年初这轮小牛GMX涨疯，最近深入学习了一下，确实挺有意思！

传统金融中，衍生品交易是规模最大的，Crypto也不例外。GMX 是运行在Arbitrum、Avalanche 上的Perpetual Dex，跟dYdX等Dex 本质的区别就是，GMX 以GLP 池子作为Trader 的对手方，而不是撮合多/空的方式。

核心就是这个GLP池子！

Arbitrum 上池子主要由USDC、BTC、ETH、DAI、FRAX、LINK、UNI、USDT构成，且绝大部分是USDC 和B/E（48.52%、15.9%、22.81%）

GLP池是如何作为Trader 多/空对手方的呢？

这里先要建立个基本认知：

- 拿B/E是看多

- 拿U是看空

其实很好理解，把U换成B/E当然是认为它会涨，不然就会拿U等它继续跌。

所以GLP 池子基本一半是稳定币、一半是B/E，以此来提供稳定的多/空对手盘，然后根据Open interest 及Utilization 调整Target Weight。

比如当前Long ETH 的OI 比较多，GLP池子形成的Short的对手盘就会比较多，自然就应该调高ETH的Target 鼓励更多的LP存入看多资产ETH...

具体Perpetual是怎么实现的呢？

其实也很简单：

- 当Trader做多ETH时，相当于从GLP 池中“借”ETH 的上行空间；

- 当Trader做空ETH 时，相当于从GLP 池中“借”稳定币相对于ETH 的上涨空间。

整个过程GLP 池中的资产并没有被借出来，而是直接在平仓的时候进行结算。

假设：

ETH：$1000

GLP池：9 ETH + 11000 USDC = $ 20000

张三抵押1ETH，10倍杠杆Long ETH，这个时候相当于向GLP“借”9个ETH的上行空间。

1. ETH 涨到 $2000

（忽略Tx fee、借贷费用）

收益：（2000 - 1000）* 9 = $ 9000

结算：9000/2000 = 4.5 ETH

GLP池子：4.5 ETH + 11000 USDC = $ 20000

极端情况：

ETH 上涨到 $100,000

收益：（100,000 - 1000）* 9 = $ 891,000

结算收益：891,000/100,000 = 8.91 ETH

GLP池子：0.09 ETH +11000 USDC = $ 20,000

注意到没，不管怎么涨GLP池子都会剩一点ETH！

无论怎样涨，被“借”的ETH 都不会被掏空，GLP池子里最坏的情况总会剩一点。之所以这样是因为GLP池子的代币数量限制了开仓仓位，每一个仓位都要有对应的现货支撑！GMX还设置了流动性保护，也就是最多开到对应GLP流动性的70%仓位。

有个问题：如果当前已经有70%的OI，LP要提走流动性怎么办？

有朋友说GLP的池子U本位是不变的，上面的例子至始至终都是 $ 20000。其实并非如此，只有当把所有ETH 借空时GLP池子的U本位是不变的。

如果GLP池子：10 ETH + 10000 USDC = $ 20000

抵押1 ETH 10倍做多时会借9个，无论怎样涨，GLP都是大于$ 20000的，因为未被借的那1ETH的上行空间没有被掏走。

2. 做多爆仓情况

假设ETH没有涨，反而下跌到889触发爆仓，张三抵押的1ETH将全部被GLP池子吃掉：

GLP池子：10 ETH + 11000 USDC ≈ $ 20000

同理如果GLP池子没有被“借”空的话，GLP 的U本位应该是明显小于 $ 20000的。

再来看下Short的情况：

3. 做空赚

张三抵押1000 USDC 10倍做空ETH，相当于“借” 9000 USDC 吃相对ETH的涨幅，或借9个ETH直接卖掉看空。

当ETH跌到500时：

收益：$ 4500

GLP池子：9ETH + 6500USDC = $ 11000

Trader做空赚钱的时候GLP 账面损失最大！其实放那不动9 ETH + 11000 USDC 也只剩$15500了。

4. 做空爆仓

如果ETH没有跌反而涨到$ 1111，张三自然又爆仓了，抵押的1000 USDC也全部被GLP池子吃掉：

GLP池子：9 ETH + 12000 USDC ≈ $ 21999

这就是一个零和游戏，Trader赚LP就亏，Trader亏LP就赚！

Trader在GMX上的PNL将直接反映在GLP的价格上：

- Trader亏，GLP价格上涨（Trader的抵押品加入GLP池）

- Trader赚，GLP价格下跌

GLP 作为Trader的对手盘，肯定是要承担一定风险的！只是从历史运行数据来看，Trader们总体是亏的。

作为LP给平台提供了流动性，按理说就不应该再承担损失或冒很大的风险，但实际是办不到的！比如基于AMM的Dex，LP必然要承担无常损失，这是价格发现的成本。

所以平台往往要另行弥补，比如Tx fee分成、流动性挖矿奖励等。AMM机制的Dex，覆盖无常损失后的整体收益就是LP是否愿意继续提供流动性的动力。

GMX 这方面做得还算不错，所有费用包括开仓、借贷、swap的费用全部分给GMX、GLP的质押者，GLP 能分70%，使得APR 高达30%左右，熊市有这样的收益也算不错了。

另一方面，为GLP提供流动性本身也是在参与du博，需要有一定的风险预期，只是你的对手盘更多的是那些容易上头的du鬼。

简单体验了一下，GMX 还是很简洁易用的，就是目前GLP池子标的太少。

比较特别的一点就是零滑点或滑点极低，这是直接通过预言机喂价的优势，同时无需通过AMM机制进行价格发现，自然LP 也不用承担无常损失的风险。

再来看看GMX 提供的收益，主要针对GMX和GLP：

GMX为平台治理代币，主要涉及代币分配、GLP 池子构成、esGMX奖励等。质押GMX 获得奖励：

- esGMX

- MP：Multiplier Points

- 30% 平台收益

MP 主要勇于Boost reward的，100%不是指收益而是MP点数，比如质押100个GMX满1年能获得100个MP点数。

一个人的加密道路总是那样坎坷

你需要加入一个由一群志同道合的人组成的队伍

期待你的加入。公粽耗;狗哥他来了

质押esGMX 的效果等同于GMX，获得的收益都相同，只是无法在二级市场流通交易。

esGMX 想变现就必须Vest 成GMX，这是一个再质押的过程，生成这些esGMX 对应的GMX或GLP也必须同步保持质押，365天的线性归属过程中esGMX 代币将每秒转换为GMX，已转换为GMX 的部分可随时领取。

而且只要不Unstake，Vest中的GMX照样获得所有收益，esGMX也是线性归属为GMX，对市场也不会形成抛压。

这是GMX 代币经济模型中的一个亮点，这使得绝大部分的GMX都处于质押状态，并且利好币价。

当提供流动性换取GLP时，GLP是直接被Stake的，质押也会获得esGMX奖励，跟GMX不同的是没有Multiplier Points，但分得的平台收益比GMX高。当LP存入池子对应代币时，会换取相应的GLP：

GLP价格 = 池子资产总价值/GLP供应量，资产总价值包括OI的未实现利润/损失，基本假设是每个OI都可能在下一秒被平仓。

GLP池子除了作Perpetual 的对手方，也支持Swap。Swap 过程相当于存A代币换GLP，再用GLP换B代币，基于预言机喂价基本可以零滑点秒兑换，只是代币不同Weight 导致手续费可能会比较夸张。

有个关键点：平仓也可能涉及Swap，Trader抵押的和最终提取的可以是不同代币，但这会被视为交易活动而收取交易费。

GMX 有哪些问题/风险呢？

1.缺乏价格发现机制

直接通过预言机喂价而没有自身的价格发现机制，严格说不算一个完整的Perpetual Exchange。

之前在Avalanche 上就出现过1次操控预言机事件，Trader 利用AVAX 在CEX 中的稀薄流动性，操纵AVAX 的链下价格从GLP 池中获利56.6 万美元。

2.多空不平衡

类似dYdX或各种Cex的Perpetual，通常都会以资金费用来平衡多空，当做多力量大于做空时多方需要向空方支付资金费用，反之亦然。

GMX 不是，唯一限制开仓的就是池子里对应的现货数量，GMX 保障每一个仓位背后都有现货支撑，但这也无法完全平衡多空。

当大牛趋势行情到来时，平台绝大多数都做多的，这完全有可能把池子里的B/E 给掏空，就算GMX项目方把Target Weight调再大，LP也不一定愿意再继续存进来，而随着GLP池子价值进一步被掏走，LP也可能提走流动性，这是否可能导致池子枯竭？

望Defi大神指点分析一下！

3. 合约预留参数

起初我以为GLP池子代币的Target Weight 是由算法根据市场情况自动调整的，没想到是合约预留了参数，项目方每周通过之前的OI、UTILIZATION数据人工调整的。

项目方甚至可以自由修改包括GLP池子构成、权重、质押奖励等，这会带来什么问题还不知道，可以确定的是项目方是做盘子起家的！

来源：金色财经