掌控美股风云数十年的“TINA”已成过往云烟？lg...

　　交易员们认为，股市以外的资产在多年来首次变得有吸引力......

　　华尔街正与过去的市场主题——TINA说拜拜。

　　注：TINA意为“除了持有股票，别无他选”（There Is No Alternative to owning equities）。

　　2008年金融危机爆发后的多年里，投资者一直坚信，除了股票，“没有其他选择”。因为多年以来，债券收益率跌至谷底，在日本和欧洲等大部分地区的债券收益率甚至处于负值。美国股市似乎是寻求强劲回报的最佳场所。

　　但去年，交易员们目睹着股市暴跌，债券收益率飙升至十多年来从未见过的水平。这让许多投资者对TINA进行了全面反思。他们认为，股市以外的资产，包括新兴市场资产、美国国债和现金，在多年来首次变得有吸引力。

　　美国银行2月份进行的一项调查显示，基金经理在股票上的配置比长期平均水平低了2.2个标准差左右。与此同时，该银行说，基金经理在债券、新兴市场、现金和大宗商品上的投资组合比平时更多。

　　另外，全球最大的对冲基金——桥水基金的新策略也减少了对股票的依赖。据监管文件显示，该公司于去年7月推出了“Defensive Alpha”战略。消息人士称，这一策略旨在帮助度过股市熊市，并产生与股市负相关的回报，这意味着如果股市下跌，该基金的利润将会增加。

　　后TINA时代将如何？

　　对于后TINA时代，高盛集团将这一转变称为“TARA”，意思是“有合理的股票替代品”（There are reasonable alternatives），德意志银行认为是“TAPAS”，意思是“有很多的股票替代品”（There are plenty of alternatives），而Insight Investment提出了“TIARA”，意思是“有一个现实的股票替代品”。（There is a realistic alternative）

　　试图判断市场走势的基金经理们表示，他们将密切关注美国劳工部在周五公布的2月非农就业报告，以判断2月份就业增长是否继续加快。瑞银全球财富管理的美洲股票部门主管David Lefkowitz表示：“多年来，美国成长型股票几乎是唯一的选择，但现在你可以从固定收益资产中获得收益。”

　　该公司一直建议客户将目光投向美股以外的领域，考虑将更多资金转移到新兴市场资产和投资级债券等领域。

　　美股未来“乌云笼罩”？

　　尽管债券收益率在2022年已经攀升至多年高点，但这并没有阻止投资者从债市撤资。晨星公司（Morningstar）的数据显示，去年投资者从应税债券基金和市政债券基金分别撤出了创纪录的2160亿美元和1190亿美元，主要债券指数创有记录以来的最大跌幅。

　　不过，许多被投资者视为股票替代品的市场在年初反弹后，最近都出现了下跌。2月，铜价录得7月以来最大单月跌幅，摩根士丹利资本国际新兴市场指数（MSCI Emerging Markets Index）录得去年9月以来最差单月表现。但许多人依旧认为，美股的吸引力仍不及其他资产。

　　企业利润被投资者视为美股上涨的一个重要推动因素，但这一数据已开始下滑。根据FactSet的数据，标普500指数成份股公司2022年第四季度的利润预计将下降4.6％，这将意味着它们将迎来自2020年第三季度以来的首次盈利下降。分析师还预计，标普500指数成份股公司的盈利将在2023年第一季度和第二季度下降。

　　另外，美国股市看起来仍然不便宜。根据FactSet的数据，标普500指数未来12个月预期收益的市盈率约为17.5倍，高于17.2倍的10年平均水平。Insight Investment的美国多部门固定收益部门联席主管Gautam Khanna一直看好美国投资级债券，他表示：“美股市盈率尚未‘适应’新的现实。”

　　Khanna还说，当投资者可以锁定信贷市场的中高收益率时，很难说股市“搏一搏”的行为是合理的。

　　例如，Birinyi Associates的数据显示，标普500指数成份股的平均股息收益率约为1.71％。相比之下，6个月期美国国债收益率为5.129％，高于2022年初接近于零的水平。此外，一些大型券商正在推出收益率超过4％的货币市场基金。

　　一些投资者还表示，如果经济陷入衰退，股市看起来比其他资产更容易受到冲击。

　　去年股市从低点反弹，很大程度上是因为市场希望美联储能够收紧货币政策，遏制通胀，同时不将经济推入痛苦的衰退。然而，最近几周，一些基金经理开始担心，经济活动可能会再次加速，如果这使得通胀持续升温，美联储可能不得不提高利率，这可能会增加所谓“硬着陆”的可能性。

　　许多分析师认为，在这种情况下，股市可能不会有好表现。

　　乔治梅森大学（George Mason University）商学院金融学教授Derek Horstmeyer的研究显示，在过去50年的衰退中，短期债券、长期债券甚至高收益债券的平均月回报率都高于美国的高市值股票。很难知道经济能维持多久。但Horstmeyer说，目前美股面临的风险似乎偏向下行。他说：“如果真的出现软着陆，美国股市明年可能会上涨10％。但如果我们真的陷入更艰难的着陆，很容易就会出现20％的下跌。”

　　Principal Asset首席全球策略师Seema Shah认为，股票将是未来的主要输家之一，她说：“从历史上看，在经济低增长和高通胀时期，拥有并运营基础设施资产的企业股票将优于固定收益资产和股票大盘。另外，大宗商品也不错，尽管它们会有波动，但如果你从长期来看，大宗商品的前景是强劲的，因为它们是有限的资源。”