华安证券：给予盐津铺子买入评级lg...

华安证券股份有限公司杨苑,刘略天近期对盐津铺子进行研究并发布了研究报告《转型成效显著，22年收入较快增长、盈利如期提升》，本报告对盐津铺子给出买入评级，当前股价为125.19元。

　　盐津铺子(002847)
　　事件：公司发布2022年度业绩快报
　　公司预计2022年实现营业总收入28.94亿元，同比+26.8%；预计实现归母净利润3.01亿元，同比+99.9%。测算22Q4单季度实现营业总收入9.24亿元，同比+41.3%；实现归母净利润0.83亿元，同比+12.5%。
　　春节备货季订单旺盛，22Q4收入增长加速
　　22Q4收入同比增长41.3%，环比Q3加速，主因春节备货季订单旺盛，部分渠道销售情况略超预期，同时叠加23年春节同比21年提前的时间错位因素，22Q4整体销售表现亮眼。分渠道看，预计零食专营、定量流通、电商等渠道在22Q4继续展现较强成长性。
　　全年盈利能力如期提升，22Q4净利率同比下滑预计与费用增投有关
　　盈利能力方面，测算22年归母净利率为10.41%，同比提升3.8pct，主要系公司聚焦核心品类、优化供应链、全渠道扩张的战略转型取得显著成效，收入端规模快速增长+供应链端降本增效相互促进，规模效应强化，同时整体费用节省较多，带来盈利能力提升。22Q4单季度预计实现归母净利润0.83亿元，同比+12.5%，测算Q4单季度归母净利率为8.95%，同比下滑约2.3pct，预计与Q4旺季公司适度增加促销活动投入、继续加大研发费用投入有关（22Q4研发费用率为2.82%，同比提升0.85pct）。
　　全渠道发展显著增强公司韧性，23年增长势能延续
　　23年公司继续推进全渠道扩张战略，同时持续增强供应链能力，为渠道扩张与渠道下沉提供有力支撑。其中公司与零食很忙等头部零食专营品牌合作较早、合作基础稳固，当前零食专营业态蓬勃发展，公司23年继续深化与零食很忙的合作，并加快与其他零食专营品牌的合作，预计23年公司将继续在零食专营渠道实现快速增长。定量流通渠道在产品梳理、供应链升级完成后，已摸索出适合的打法，23年增长任务目标较高，公司与渠道信心较足。电商团队已完成前期基础梳理工作，22年Q4电商渠道月销额已实现新的突破，预计23年公司将继续紧抓抖音、快手等新流量，以高性价比的产品吸引消费者，电商渠道有望延续较快增长。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到多类渠道订单旺盛、增势强劲，供应链降本增效能力进一步提升，我们上调2023/2024年盈利预测，预计2022-2024年公司实现营业总收入28.9/34.9/41.6亿元（前预测值28.4/33.8/38.9亿元），同比+26.8%/+20.5%/+19.3%；实现归母净利润3.0/4.6/6.6亿元（前预测值3.0/3.9/4.8亿元），同比+100.1%/+53.8%/+41.7%；EPS分别为2.34/3.61/5.11元。当前股价对应PE分别为53/34/24倍，考虑到公司战略转型红利加速释放，渠道拓展进程显著，短期成长确定性与长期成长空间兼备，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）渠道扩张进程不及预期；2）行业竞争加剧，产品放量受阻；3）全球通胀问题持续突出，成本端压力增大；4）食品安全问题。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券汤学章研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.8%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.14亿，根据现价换算的预测PE为51.31。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为137.29。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，盐津铺子（002847）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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