格上宏观周报：市场本周小幅修复lg...

格上研究

1、 私募机构观点汇总

本周市场略有回暖，沪深300指数上涨0.66%，中证500指数上涨1.66%。板块上，煤炭、钢铁、家用电器领涨，美容护理、食品饮料、传媒有一定回撤。海外方面，数据显示美国1月CPI通胀超预期，非农就业及消费数据强劲，加息预期再度加强。展望后市，私募管理人认为今年地产主旋律将依旧是“分化”:区域城市间房地产市场表现的分化、地产开发育主流公司间的分化。虽然海外不确定因素、地缘风险有所抬头，但经济整体呈现修复的态势不变。围绕一季报的线索自下而上挖掘个股机会将是下一阶段的重点。

 

保银投资：今年地产主旋律将依旧是“分化”

本周A股市场小幅收涨，港、美股市场下跌

国内方面，随着一系列综合举措显现效果，近期房地产交易市场预期总体改善，杭州、成都等热点城市的新房、二手房交易均呈现回暖趋势。本周证监会宣布启动不动产私募基金试点工作，进一步满足不动产领域合理融资需求，利于房地产市场平稳健康发展。2023年房地产是国内经济发力点之一，保银认为今年地产主旋律将依旧是“分化”:区域城市间房地产市场表现的分化、地产开发育主流公司间的分化。

海外方面，数据显示美国1月CPI通胀超预期，非农就业及消费数据强劲，美联储通胀风险并未完全解决。美联储本周发布了2023年首轮议息决议的会议纪要，纪要虽偏鸽派，但多重数据超预期另市场对加息预期再度加强。

 

睿扬投资：海外不确定因素、地缘风险有所抬头，但经济整体呈现修复的态势不变

本周市场略有回暖，主要体现在权重指数，成长类指数偏弱。板块上，煤炭、钢铁、家用电器领涨，美容护理、食品饮料、传媒有一定回撤。

国内方面，国家发改委正式下达2023年中央预算内投资计划，支持首批11个中西部和东北地区省份超过100个中小城市，加快推进5G和千兆光网等基础网络建设，促进区域经济协调发展。此外，央行等五部门联合发布金融支持横琴粤澳深度合作区和前海深港现代服务业合作区建设意见，利于进一步推动我国金融开放创新。

海外方面，美国公布多项的经济数据体现为制造业和服务业分化，10年期美债也继续试探4%的关键位置。美联储2月议息会议纪要对通胀和加息次数的展望偏鹰，目前通胀率仍远高于美联储2%的目标。

整体来看，市场继续维持热点快速轮动的震荡格局。虽然海外不确定因素、地缘风险有所抬头，但经济整体呈现修复的态势不变。

 

淡水泉：市场当前正处于寻找共识方向的新阶段，自下而上挖掘个股机会是下一阶段的重点

本周市场震荡上扬，沪深300指数上涨0.66%，中证500指数上涨1.66%。行业层面，煤炭、钢铁、家用电器等顺周期行业领涨；受北向资金本周净卖出以及主题炒作情绪降温影响，美容护理、食品饮料、传媒等行业领跌。本周组合正贡献主要来自建筑材料、农林牧渔等行业，电子、食品饮料行业有一定负贡献。随着前期情绪修复带来的资金配置效应暂告一段落，且阶段性的主题炒作情绪也有所回落，市场当前正处于寻找共识方向的新阶段，围绕一季报的线索自下而上挖掘个股机会将是下一阶段的重点。

 

2、本周市场表现

指数表现：本周指数小幅修复，其中中证500和上证综指领涨，涨幅分别为1.66%和1.34%。中国互联网指数和恒生科技指数领跌，跌幅分别为5.77%和5.80%。

数据来源：Wind，格上研究整理

市场风格：本周市场多数风格表现不错。具体来看，周期和稳定风格的个股领涨，本周涨幅分别为1.95%和1.46%；消费风格的个股表现最弱，本周下跌0.17%。市场短期内将继续保持震荡调整的基调，板块轮动较为明显。

从估值来看，稳定和消费风格所处的历史分位点较高，成长、周期、金融风格目前估值较低。

数据来源：Wind，格上研究整理

行业表现： 本周31个申万一级行业中有27个行业上涨。其中煤炭，钢铁，家用电器行业领涨，涨幅分别为5.62%、4.68%、3.96%。传媒，食品饮料，美容护理行业领跌，跌幅分别为0.97%，1.75%，2.04%。

  数据来源：Wind，格上研究整理

从行业估值来看，汽车，农林牧渔，社会服务行业的估值分位数在80%以上，仍有18个行业估值处在50%的十年分位数以下。

数据截至2023-2-24，数据来源：Wind，格上研究整理

资金面上来看，本周北向资金净流出41.24亿元，其中沪股通净流入24.83亿元，深股通净流出66.07亿元。近三个月北向资金净流入2084.34亿元。国际局势对北向资金边际影响逐渐缩小，美国通胀走势和国内经济状况对北向资金影响较为明显。从成交量上来看，本周成交量与上周比小幅下降。

数据截至2023-2-24，数据来源：Wind，格上研究整理

风险溢价

从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为2.62%，接近一倍标准差，万得全A指数大概率处于向上爬升阶段。风险溢价指数近期小幅震荡，市场情绪波动。后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。

数据截至2023-2-24，数据来源：Wind，格上研究整理

（注：风险溢价是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们这里用全部A股PE倒数减十年期国债收益率。风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）

 

总体来看，市场本周出现一定修复，上证综指上涨1.34%，风格上周期和稳定风格的个股领涨。不过整体来看市场依然受困于包括基本面的复苏进程、海外流动性压力等因素，而呈现一定犹豫特征，特别是当估值整体脱离了最底部水平后，市场的进一步向上需要一定的边际力量。综合看全球的情况，除了海外的因素外，国内的边际变化，可能是市场破局的决定性力量。未来指数的机会一方面来自于基本面的验证，包括地产成交及消费数据的验证；另一方面也来自于政策预期的变化，临近3月份，市场也即将进入到两会阶段，政策如何推进，能否进一步提振预期，将决定市场情绪的走向。

 

3、本周宏观经济分析

海外方面，本周公布了美国2月Markit制造业PMI指数，收缩力度略有缓和，1月PPI同环比增速与此前公布的CPI数据趋势相同，均出现超预期回升，在经济衰退担忧趋缓而通胀下行减速的情况下，市场持续修正此前对美联储过于乐观的预期，于是十年期国债收益率逐步推升至3.97%，较年初3.32%的低点已反弹超过60bp；本周发布的美联储2月议息会议纪要则进一步印证了预期修正的合理性，纪要显示委员们对于通胀的韧性表示担忧，维持加息以压制通胀仍是短期的主流判断。

国内方面，2月20日，全国31个省份披露了预算报告，多省披露专项债的投资拉动情况，从全国看，财政部下达2023年新增地方政府专项债务限额，为2.19万亿元，创历史新高，预计2023年基建投资有望维持较高增速；21日，中共中央政治局就加强基础研究进行第三次集体学习，强调加强基础研究，建设世界科技强国，从财政支持、设备保障、人才培育、国际合作四个方面做出部署。同日，中共中央政治局决定2月26日至28日在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第二次全体会议，提出八个重点关注方面，形成共促高质量发展合力；22日，财政部发布刘昆在全国财政工作会议上的讲话，重点关注基础设施建设、科技创新和风险防范化解三方面，乡村振兴、数字经济、战略性新兴产业等领域或迎增量机会。另外，随各类支持房地产销售宽松政策的效果持续显现，疫情防控恢复常态化管理后，购房需求有所释放，市场逐步出现修复迹象。春节后多地楼盘来访量明显增加，周度成交量连续环比上涨；1月份全国70城新房价格指数环比涨幅0.0%，一年来首次止跌。

展望未来，当前市场处于逐步好转的过程之中，具备一定的持续性，但恢复的过程是缓慢的，并非短时间内快速恢复。目前无论是购房者的购买力还是购买意愿，都在边际好转，且伴随宏观经济的复苏，以及一系列地产调控政策的实施，这一修复具备可持续性。但复苏的过程是逐步的，核心一二线城市复苏快于低能级城市，逐渐带动整体市场回暖，修复过程并非一蹴而就。目前各项支持性政策仍在持续落地，限制性政策优化调整，多重利好下政策效果将缓步显现。

 

4、当周重要新闻

新闻一：美联储隔夜会议纪要有何重点？

隔夜公布的美联储会议纪要显示，美联储官员在最近一次会议上表示，有迹象表明通胀正在下降，但还不足以抵消进一步加息的需要。今年美联储第一次会议的加息幅度低于自2022年初以来的大多数加息幅度，官员们强调，他们对通胀的担忧很高。

会议纪要指出，通货膨胀“仍远高于”美联储2%的目标。与此同时，劳动力市场“仍然非常紧张，导致工资和物价持续承压。美联储下调加息步伐之际，市场高度担心通胀仍是一个威胁。会议纪要称:“与会者指出，过去3个月收到的通胀数据显示，月度价格涨幅出现可喜的放缓，但强调，要确信通胀正处于持续下行道路上，还需要有更多证据表明，在更广泛的价格区间出现了进展。”会议摘要重申，成员们认为“持续”加息是必要的。纪要公布后，美股下跌，美国国债收益率回吐盘中早些时候的大部分跌幅。会议纪要称:“支持加息50个基点的与会者指出，考虑到他们对及时实现价格稳定的风险的看法，更大幅度的加息将更快地使目标区间接近他们认为能够实现充分限制立场的水平。”

1月份的经济数据显示，通胀速度低于2022年夏季的峰值，但仍在扩散。消费者价格指数(cpi)较去年12月上涨0.5%，较去年同期上涨6.4%。衡量批发投入成本的生产者价格指数(ppi)环比上升0.7%，同比上升6%。这两个数据都高于华尔街的预期。劳动力市场也很火热，这表明美联储加息虽然打击了房地产市场和其他一些利率敏感领域，但尚未渗透到经济的大部分领域。会议纪要指出，“一些”成员认为经济衰退的风险“升高”。其他官员曾公开表示，他们认为美联储能够避免经济衰退，实现经济“软着陆”，即经济增长大幅放缓但不会收缩。

 

新闻二：央行发布1年期和5年期LPR数据，怎样看待？

2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年2月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR3.65%，5年期以上LPR4.3%，均与上期相同。

在MLF利率维持不变、资金利率有所抬升、政策效果仍处于观察期等多因素影响下，当前降息的必要性不大。首先，LPR在MLF基础上加点而来，2月15日央行开展中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.75%，维持不变，这意味着当月LPR报价基础未发生变化。其次，近期银行边际资金成本有所上升，报价行压缩LPR报价加点动力不足。

进入2月以来，短端利率DR007多数时间运行在央行7天期逆回购利率上方，商业银行（AAA级）1年期同业存单到期收益率均值也较上月同期上行0.1个百分点。这意味着银行边际资金成本上升，报价行压缩LPR报价加点的动力削弱。

当前宏观经济正处于较快反弹过程。从1月金融数据看，信贷总量和企业信贷需求理想，一定程度反映了目前利率水平整体保持适度。同时，70大中城市新建商品住宅价格1月环比止跌，楼市呈现边际回暖迹象，反映国内因城施策稳楼市政策效果逐步显现，短期调降房贷利率必要性有所下降。

此外，商业银行净息差承压也是LPR报价维持不变的重要因素之一。银保监会数据显示，2022年四季度，商业银行净息差为1.91%，环比下降3个基点。在去年12月降准以及去年9月存款利率普遍下调推动下，实体经济融资成本仍有望保持在低位，进一步降息空间较小。

 

新闻三：证监会启动不动产私募投资基金试点，支持不动产市场平稳健康发展。

地产融资“第三支箭”再迎新突破。

2月20日，证监会宣布启动不动产私募投资基金试点。此次试点将发挥私募基金优势，推动房企降负债、降杠杆，补充流动性，优化资产负债表，促进房地产市场盘活存量。

这次试点，既是支持房地产市场纾困和转型发展的一次探索，也是丰富私募基金产品的一项创新。金融系统在推动房地产行业纾困，推动房地产行业从高杠杆模式向高质量发展转型方面做了很多努力，此次启动不动产私募投资基金试点，动员私募基金去收购房企短期内不能变现的资产，提供流动性，降低杠杆率，对整个行业而言，都会是很大的支持。

值得注意的是，行业内最为关注的股债比问题也得到解决。此次试点，对符合条件的产品放宽了股债比及扩募限制，将大大提升不动产基金运作灵活度。

 

新闻四：重大利好！券商又迎“降息”？

2月21日，中证金融市场化转融资业务试点正式上线。所谓转融资业务，就是中证金融将资金借给有需要的券商，券商再拿着这笔钱借给投资者参与两融买股票。本次改革的亮点是市场化，以前券商找中证金融借钱都是固定期限、固定费率，现在可以任意期限，而费率也是市场化定价。

“我的理解就是转融资的费率会有所下降，利好券商。现在各期限的固定费率虽然只有两点几，但是券商还付出了担保品的成本，所以实际成本会更高一点。实行市场化定价，参照全市场利率，后面券商的融资成本还有下降空间。”一位券商证金部人士表示。

其实，随着市场化转融资业务试点上线，证券公司两融业务或将被进一步激发。而随着两融业务的火热，A股也将迎来增量资金。更为重要的是，这部分资金高度活跃，也将一定程度激活市场成交意愿。不过目前转融资余额在券商两融融资余额中占比并不大，不到10%。转融资并非券商两融的主要融资渠道。

中证金融表示，下一步，将在中国证监会指导下，组织证券公司进行技术系统改造、测试和业务培训，发挥正向引导资金规范入市的积极作用。

 

5、下周重要事件

1）中国：2月PMI数据；

2）美国：2月PMI数据；

3）欧盟：1月失业率数据。

 

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

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