格上宏观周报：美国通胀数据出炉，注册制正式实施lg...

格上研究

1、 私募机构观点汇总

本周A股震荡下跌。海外方面，美联储梅斯特：经济衰退并不是乐观的结果，但可能会发生；尚未在预测中考虑到衰退；除通胀外还有其他风险，但通胀仍然是关注的焦点。国内方面，中国银行业迎来具有里程碑意义的重大事件。银保监会、央行就《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》征求意见。本次国内监管规制修订对中国银行业影响巨大而深远。新规是“巴III”国际监管改革在我国全面落地实施，有利于提高银行体系风险抵御能力、增强经营稳健性。新规拟于2024年1月1日起正式实施，给商业银行预留较为充足的过渡时间。展望后市，私募管理人认为当前经济正处在弱修复的情况，短期市场大概率将继续震荡，未来市场的关注点有望重回经济复苏的投资主线。

 

淡水泉：市场的关注点有望重回经济复苏的投资主线

本周市场延续震荡下跌走势且两市成交额有所放大，地缘政治因素对投资者情绪构成扰动，沪深300指数下跌1.75%，中证500指数下跌1.53%。行业层面，资金的轮动效应明显，美容护理、食品饮料板块领涨，电力设备、电子板块领跌，前期热门概念板块资金的获利了结引发相关成长板块情绪回落。本周组合负贡献主要来自交通运输、电子等行业。在经济基本面复苏尚不稳固的情况下，相对宽松的流动性环境叠加事件催化往往会放大对各种主题的演绎。随着两会的临近，淡水泉认为市场的关注点有望重回经济复苏的投资主线。

 

睿远投资：当前经济正处在弱修复的情况，短期市场大概率将继续震荡

本周市场主要指数均有较大回撤。板块上来看，美容护理、食品饮料领涨，电力设备、电子、房地产等板块回撤较深。

国内方面，1月社融及信贷表现突出，新增总贷款、中长期贷款、企业贷款均创下历史新高。央行连续三个月加量续作MLF，补充银行中长期流动性，增强贷款投放能力。此外，多地在2023年重点工作任务中明确支持新兴业态为代表的“特色经济”，“促消费”成多地政府工作报告重点词。就在刚才中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，一定程度促进我国资本市场完善。

海外方面，美国1月PPI同比升6%，高于市场预期的5.4%，CPI和PPI数据都表明美国通胀依旧高企，美联储未来几个月进一步加息的预期有所升温。

当前经济正处在弱修复的情况，市场缺少上行的动力，叠加外围市场对情绪的冲击以及外资流入放缓、内资暂未明显接力的情况下，短期市场大概率将继续震荡。因此，目前我们在配置上较为均衡，对于长期看好短期受市场情绪影响的板块略有加仓。

 

保银投资：随着房地产政策支持效果逐渐显现，市场信心有望逐步恢复

本周A股、港股下跌，中概互联网微涨。

国内方面，国家统计局公布数据显示，2023年1月，全国70个大中城市商品住宅销售价格环比上涨城市个数增加;平均来看，一线城市商品住宅销售价格环比转涨，二三线城市环比降势趋缓。保银认为，随着各地政府对房地产销售政策的支持效果逐渐显现，市场信心有望逐步恢复，而房地产行业能否继续企稳回升，也是下半年经济和市场走势的关键

海外方面，美国1月CPI同比上升6.4%，PPI同比上升6%，高于预期的6.2%与5.4%。超预期的通胀压力或再次助涨美联储升息决心。2月14日，欧洲议会通过协议，将在2035年停售新的燃油轿车及小型货车。议案中的各阶段目标为全球汽车行业发展提供了路径，刺激了汽车制造商的创新和投资对于新能源汽车相关产业有积极指导意义。

保银将不断加深企业基本面研究，通过自下而上的基本面分析结合自上而下宏观策略判断，并利用行业个股对冲策略防范系统性风险，努力为投资者带来长期稳定的回报。

 

2、本周市场表现

指数表现：本周指数普遍下跌，其中中国互联网指数和上证综指跌幅最小，本周分别下跌0.87%和1.12%。创业板指和宁组合跌幅最大，本周分别下跌3.76%和4.38%。

数据来源：Wind，格上研究整理

市场风格：本周市场多数风格表现不佳。具体来看，消费风格的个股上涨，本周涨幅为0.27%；金融和成长风格的个股表现最弱，本周分别下跌2.33%和3.01%。市场短期内将继续保持震荡调整的基调，板块轮动较为明显。

从估值来看，稳定和消费风格所处的历史分位点较高，成长、周期、金融风格目前估值较低。

数据来源：Wind，格上研究整理

行业表现： 本周31个申万一级行业中有7个行业上涨。其中美容护理，食品饮料，石油石化行业领涨，涨幅分别为3.53%、1.62%、0.69%。房地产，电子，电力设备行业领跌，跌幅分别为3.16%，3.29%，4.06%。

数据来源：Wind，格上研究整理

从行业估值来看，汽车，社会服务，农林牧渔行业的估值分位数在80%以上，仍有22个行业估值处在50%的十年分位数以下。

数据截至2023-2-17，数据来源：Wind，格上研究整理

资金面上来看，本周北向资金净流入82.51亿元，其中沪股通净流入31.06亿元，深股通净流入51.45亿元。近三个月北向资金净流入2178.48亿元。国际局势对北向资金边际影响逐渐缩小，美国通胀走势和国内经济状况对北向资金影响较为明显。从成交量上来看，本周成交量与上周比小幅下降，参与者情绪回落。

数据截至2023-2-17，数据来源：Wind，格上研究整理

风险溢价

从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为2.69%，接近一倍标准差，万得全A指数大概率处于向上爬升阶段。风险溢价指数近期小幅震荡，市场情绪波动。后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。

数据截至2023-2-17，数据来源：Wind，格上研究整理

（注：风险溢价是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们这里用全部A股PE倒数减十年期国债收益率。风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）

总体来看，A股指数普遍回调，上证指数下跌1.12%。风格来看，只有消费风格的个股上涨。北向资金小幅净流入。平均日成交金额持续萎靡，参与者情绪维持低位。板块方面，美容护理，食品饮料，石油石化行业领涨。本周指数回调主要因为：一是美国通胀韧性超预期带来了美元阶段性走强，二是部分获利盘兑现收益或造成市场尾盘回落。往后看，经济目前处于盈利筑底向上的阶段，货币政策将维持稳中偏松的基调，另外两会的政策即将明朗，投资主线将重回基本面。

 

3、本周宏观经济分析

海外方面，本周公布了美国1月CPI数据。具体来看，美国1月CPI同比6.4%（预期6.2%，前值6.5%），同比连续7个月下行；核心CPI同比5.6%（预期5.5%，前值5.7%），同比连续4个月下行。美国1月整体与核心CPI数据继续回落，降速放缓，但不改变整体回落方向，强化了3月加息25bp的预期。美国劳工局自本月起启用新的权重计算方法，其中房租权重有所升高，而二手车，食品、汽油及能源服务的权重有所调降。而这些项目1月环比快速上涨，调低权重变相拉低了通胀。不过综合来看，权重调整可能会对通胀数据产生扰动，但整体扰动或不会太大。

国内方面，截止目前，全国31个省市均已召开省级“两会”，各省市在会上均对2022年全年工作进行总结，并制定了2023年全省经济社会发展主要预期目标及重点工作安排。从2023 年 GDP 目标增速来看，全国 31 个省市平均目标增速为 5.9%。2022 年与 2023 年两年的 GDP 目标增速相比，全国有 23 个省市的目标增速有所下调，平均下调 0.6 个百分点，反映出中央要求的“稳字当头、稳中求进”，各省份整体对 2023 年的经济展望较为谨慎。另外2023重点工作方向落在了“发展制造业”、“乡村振兴”、“扩大需求”、“扩大消费”、“地产”等方面。资金面上，2 月15 日人民银行开展4990 亿MLF投放，实现超额续作1990亿元。上周央行放量OMO对冲短期流动性压力，而本次MLF超额续作呵护中长期流动性，基本符合市场预期。不过DR001和DR007近期波动较大，主要由于春节和缴税等季节性因素，导致资金面收敛，不过随着春节过后，春运人员返程，M0将逐步回流至银行体系，缓解流动性压力。 2月MLF等价加量，缓解流动性摩擦。

展望未来，海外方面，能源本月走高是主要贡献，住所项仍是最大贡献但环比降温。由于住宅的领先指标均显著的见顶回落，因此住宅贡献的通胀部分见顶回落仍是大概率事件，可支撑后期核心通胀进一步回落。不过在薪资增速同比没有降至4%以下前（现值4.4%），服务类价格较难有效回落。基于之前的经验，政策利率必须维持高位一段时间以确保高通胀结束。因此，市场不应对降息的时间点过于乐观。

国内方面，短期的流动性摩擦并不会影响货币稳中偏松的基调。美联储加息放缓，外部对货币政策调整空间的掣肘总体减弱。一季度，通胀大概率温和上涨，不会对货币政策适度宽松造成明显约束，因此货币政策的首要目标是发力巩固经济增长，有必要保持适当宽松，以进一步支持稳信用，助力扩大内需。不过由于1月信贷开门红预期兑现，从已公布的微观高频数据大多显示防疫优化落地后基本面修复成色较好。宽信用逐步修复而基本面企稳向好，叠加当下海外加息周期仍未结束，“内外均衡”与“不大水漫灌”的稳健基调下，降准降息的必要性不高。 

 

4、当周重要新闻

新闻一：全面实行股票发行注册制正式实施。

17日，中国证监会及交易所等发布全面实行股票发行注册制制度规则，自发布之日起施行。这标志着注册制的制度安排基本定型，注册制推广到全市场和各类公开发行股票行为，全面实行股票发行注册制正式实施。

此次发布的制度规则共165部，其中证监会发布的制度规则57部，证券交易所、全国股转公司、中国结算等发布的配套制度规则108部。主要内容包括精简优化发行上市条件、完善审核注册程序、优化发行承销制度、完善上市公司重大资产重组制度、强化监管执法和投资者保护等。其中，在精简优化发行上市条件方面，坚持以信息披露为核心，将核准制下的发行条件尽可能转化为信息披露要求。各市场板块设置多元包容的上市条件。

在完善审核注册程序方面，坚持证券交易所审核和证监会注册各有侧重、相互衔接的基本架构，进一步明晰证券交易所和证监会的职责分工，提高审核注册效率和可预期性。证券交易所审核过程中发现重大敏感事项、重大无先例情况、重大舆情、重大违法线索的，及时向证监会请示报告。证监会同步关注发行人是否符合国家产业政策和板块定位。同时，取消证监会发行审核委员会和上市公司并购重组审核委员会。

在优化发行承销制度方面，对新股发行价格、规模等不设任何行政性限制，完善以机构投资者为参与主体的询价、定价、配售等机制。

证监会相关负责人表示，注册制改革的本质是把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束。“与核准制相比，不仅涉及审核主体的变化，更重要的是充分贯彻以信息披露为核心的理念，发行上市全过程更加规范、透明、可预期。要切实把好信息披露质量关，并坚持开门搞审核，接受社会监督。”

全面注册制下，符合国家长期战略发展方向的行业有望受到支持，尤其是其中的优质龙头公司。全面注册制有望改善A股行业结构，融资需求大且发展前景好的行业，在注册制下更可能上市，进而推动我国产业结构转型升级。

 

新闻二：新闻一：美国CPI数据公布，引美国市场“大起大落”！

2023年1月美国CPI同比增速6.4%，相较前值6.5%小幅回落，小幅高于市场预期；环比增速0.5%，相较前值0.1%大幅反弹。核心CPI同比增速5.6%，相较前值5.7%小幅回落；环比增速0.4%，持平调整后前值。在美国公布CPI数据后，市场一度“大起大落”，这在很大程度上显示了投资者对通胀前景充满了不确定性，通胀降温过程也会很坎坷，在未来几个月，通胀数据导致市场波动性加剧也许会时常发生。

本月通胀环比增速大幅反弹的原因主要源于能源价格，能源分项1月环比2.0%，相较前值-3.1%大幅反弹。

由于上周美国统计局修改了统计计算方法，CPI数据短期出现下降不及预期的情况，不过有助于压力后续的通胀率。此外，美国CPI存在“年初高，年底低”的季节性特征，预计美国CPI后续仍将呈现下降趋势，美联储加息最陡峭的阶段已经过去。但是加息真正转向的节点尚不明朗，这将取决于通胀回落、经济增长及劳动力市场的整体情况。

 

新闻三：央行召开2023年金融市场工作会议，有何要点？

2月15日，人民银行发布消息称，人民银行于2月10日召开2023年金融市场工作会议。会议深入学习贯彻党的二十大精神和中央经济工作会议部署，落实人民银行工作会议要求，总结2022年人民银行金融市场和信贷政策工作，安排部署2023年重点工作。

会议指出，因城施策实施好差别化住房信贷政策，落实好金融支持房地产市场平稳健康发展的16条政策措施，积极做好保交楼金融服务，加大住房租赁金融支持，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。

会议要求，加快完善金融市场法制和基础性制度，有序推进金融市场双向开放，提升服务实体经济和防范化解风险的能力。推进大型平台企业金融业务全面完成整改，加强常态化监管，支持平台企业健康规范发展。推动出台公司债券管理条例、修订票据法。会议强调，要坚持稳中求进，统筹发展和安全，加强前瞻性和趋势性把握，因时因势做好相应政策安排，推动2023年金融市场和信贷政策工作再上新台阶。

会议指出，要提高金融服务扩大国内需求和建设现代化产业体系的能力，支持加快构建新发展格局。做好政策性开发性金融工具、设备更新改造专项再贷款等稳经济大盘政策工具存续期管理，支持项目落地建成。完善支持普惠小微、绿色发展、科技创新等政策工具机制，精准加强重点领域和薄弱环节金融支持。深入实施中小微企业金融服务能力提升工程，进一步健全融资配套机制，推动普惠小微贷款稳定增长。

会议指出，切实落实“两个毫不动摇”，拓展民营企业债券融资支持工具(“第二支箭”)支持范围，推动金融机构增加民营企业信贷投放。加强农业强国金融服务，巩固拓展脱贫攻坚成果，持续提升金融服务乡村振兴能力。

会议还指出，动态监测分析房地产市场边际变化，因城施策实施好差别化住房信贷政策，落实好金融支持房地产市场平稳健康发展的16条政策措施，积极做好保交楼金融服务，加大住房租赁金融支持，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。

 

新闻四：楼市重磅数据发布，释放什么信号？

近期，多地调整房地产调控政策，在房贷利率、贷款额度、限贷限购等方面加大支持刚性和改善性购房需求。

国家统计局16日公布数据显示，2023年1月，70个大中城市中商品住宅销售价格环比上涨城市个数增加；一线城市商品住宅销售价格环比转涨，二三线城市环比降势趋缓，一线城市商品住宅销售价格同比上涨，二三线城市同比下降。

根据简单算术平均计算，1月份全国70个城市新建商品住宅价格指数环比涨幅为0.0%，同比涨幅为-2.3%。这是2022年2月以来首次出现止跌现象，或者说是12个月来首次止跌。

 

5、下周重要事件

1）中国：1年期与5年期LPR数据；

2）美国：2月货币政策会议纪要；

3）欧盟：2月PMI与CPI数据。

 

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

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