CXO持续调整，发生了什么？lg...

最近，CXO持续调整，龙头药明生物从高点回落20%多，药明康德H股也回调16%，跌幅远远超过恒生指数，更是严重跑输A股。为什么CXO开始“领跌”了呢？

一部分原因是，持续上涨后的回调。药明生物和药明康德H股都已经自高点实现了近乎翻倍的涨幅，涨幅过大，盈利资金有获利了结需求。而且，恒生指数也进入回调阶段，CXO顺势回调也算正常。相对于H股来说，A股的CXO更偏弱势一些，比如药明康德A股这一波上涨自低点只有40%，在A股指数上涨的情况下，药明康德反而自高点又回调了10%以上。总的来看，无论是A股还是H股的CXO，近期的回调都是跑输各自市场的指数的，表现得更加弱势。

CXO更加弱势的原因在于2022年的业绩不断兑现，利好逐渐落地，而对于2023年业绩放缓的担忧在不断增加。主要的CXO公司都公布了相应的业绩预告，药明康德2022年净利润同比72.91%，凯莱英同比208%-213%，昭衍新药同比81.50%-101.50%，博腾股份同比260%-310%，增速都非常快，但是这跟新冠订单关系很大，比如凯莱英2022年两个大订单合计60亿，主要是新冠业务，是高增长的主要来源。但是2023年的新冠订单将会大打折扣，即使有新的订单弥补，今年的增速也会明显放缓。目前市场对凯莱英的的业绩预期是收入增长4%，净利润下降10%。这也是凯莱英的股价表现更加弱势的原因。凯莱英要想实现业绩的超预期，就需要新业务的拉动。新业务（多肽、寡核苷酸、制剂CDMO等）产能将会在2023年到2025年陆续投放，跟踪看看投产节奏吧。

如果细分来看的话，新冠订单对2023年业绩影响较大的是CDMO，主要是新冠特效药的生产，而CRO影响相对较小，其影响在2021年就已经大幅兑现，而且CRO需求增长更加稳定，能够支持高速增长。这也是泰格医药最近的反弹中表现更加强势的原因。而且，泰格医药的投资也比较多，在今年市场反弹的情况下，它的非经常性损益也会比较高，数据上会更好看。

此外，药明生物2月13日公布的业绩预告显示，调整后净利润同比增长47%，不及50%的市场预期，这又加速了利好出尽的节奏。

除了这些，潜在的地域风险依然存在。这几天的气球事件再次暴露了中美关系的不稳定，加上地缘政治风险高增，一旦中美发生冲突，CXO这样的多数业务依赖于海外的公司将会严重受挫。这一风险将会长期存在，短期落地的可能性不大。在这种风险压制下，CXO可能很难再回到顶峰时的估值。

抛开这些不利因素，从更加长期的时间来看，CXO依然是值得投资的。CXO增长的底层基础是创新药的发展，在国家鼓励医药创新以及对仿制药的集采压力下，药企将会更加依赖于创新药来实现增长，将会不断提升研发开支，对CXO也将更加依赖。尤其是国内，药企的研发支出增速远远高于海外。人口增长、老龄化趋势下，医药需求不断增加，带动研发支出增加，研发支出增加又拉动CXO需求增加。

在创新药指导文件推动下，药企创新药研发变得更加多样化，不再集中于单抗领域，不断向CAR-T、干细胞疗法、基因疗法、ADC、双抗等方向扩散，这样能够带动创新药更加良性和快速的竞争。

在估值层面，A股CXO板块PE仅仅是30倍，远远低于75倍的平均值，而H股CXO板块目前的PE有77倍，但是也大幅低于330倍的平均值和140倍的中位数。即使行业在不利因素下难以回到以前的高估值，但是在均值回归拉动下，估值也有不小的增长空间。

那么，短期来看，长期增长趋势不变，2023年业绩增长放缓，资金会因此离开CXO赛道吗？这点不得而知，而且市场总是有抢跑的习惯，当你还在纠结2023年业绩的时候，可能市场已经开始关注明年的增长点了。对于长期投资者来说，CXO投资“一动不如一静”。

$药明生物(02269)$ $药明康德(02359)$ $凯莱英(002821)$