1月金融数据点评——信贷“开门红”lg...

一、1月金融数据总览

近日央行披露了1月的金融数据。据中国人民银行统计数据显示，社融存量增速为9.4%，较上月回落0.2个百分点，新增社融5.98万亿元，同比少增1959亿元，前值为13058亿元。1月份人民币贷款新增4.93万亿元，同比多增7312亿元。广义货币(M2)同比增长12.6%，较上月上行0.8个百分点，M1同比6.7%，较上月末上涨3个百分点。M2-M1剪刀差缩小。

数据来源：Wind，格上研究整理

 

二、1月社融数据点评

从总量看，1月新增社融5.98万亿元，社融存量增速达到9.4%，较上月回落0.2个百分点，信贷社融规模明显好于市场预期，充分展现出疫情扰动消退以及前期稳增长政策持续发力，社融走强，效果显现。

 

总的来说，1月的社融呈现了开门红的特征，结构上延续了“企业强，居民弱”的特点。从人民币贷款下的居民和企业两个部门来看，1月企业端仍是主要支撑，中长期贷款大幅改善，票据冲量有所缓解，而居民端表现仍较弱。具体来看，1月新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增7321亿元，企业部门的信贷需求强于居民部门。

居民端，1月居民短期贷款新增2572亿，其中，短期贷款增加341亿元，同比少增665亿元，中长期贷款增加2231亿元，同比少增5193亿元，连续14个月负增。居民短期贷款与消费相关，其疲弱主要是疫情的影响。往后看，疫情已基本结束，消费逐渐回暖，居民短期贷款将走上逐步上升的通道。而居民中长期贷款主要取决于购房意愿和能力的恢复，购房需求低迷对居民中长贷拖累继续加剧，后续依赖于政策的刺激和落地的效果。

企业端，1月企业短期贷款增加4.68万亿元，其中，短期贷款增加1.51万亿元，中长期贷款增加3.5万亿元，票据融资减少4127亿元。1月企业中长期贷款需求大幅改善，稳增长政策持续发力，银行信贷对实体经济的支持力度继续加大，主要由于制造业、基建等重点领域中长期信贷投放带动。

 

票据融资方面，冲量缓解，结构改善。11月新增票据融资-4127亿元，同比大幅减少，说明实体融资需求稳增长政策的助力出现了明显修复，信贷结构迎来了改善。

 

企业债券和政府债券拖累社融增速。企业债券方面，在城投融资政策偏紧、发行利率仍处偏高水平，以及上年基数较高等因素影响下同比少增。政府债券方面，受春节假期和国债到期量高于上年同期影响，今年1月政府债券融资同比少增1886亿。表外融资方面，1月表外票据融资同比少增1770亿，或与春节错期导致企业开票需求不及上年同期有关。

 

三. 1月货币供应量数据点评

M1与M2维持较高增速，且M2-M1剪刀差收窄。

1月M2同比增速12.6%，增速分别比上月末和上年同期高0.8个和2.8个百分点。1月M1同比增长6.7%，增速分别比上月末和上年同期高3个和8.6个百分点。M2同比加速主要源于本月贷款投放规模大幅多增，提振了存款派生，推动M2增速高位上行，创下近7年以来新高。M1同比加速主要原因是伴随经济转入修复过程，企业经营和投资活动增加，这会带动企业活期存款上升。不过，当前M1增速仍然处于明显低位。

M1与M2剪刀差较去年12月出现明显缩窄，说明了企业存款活期化意愿提升，投资热情恢复，企业的经营和投资活动显著改善。

数据来源：Wind，格上研究整理

 

四．总结

货币、信用和经济三周期按照既定的顺序循环往复，在扩张周期中表现为“货币宽松→信用扩张→经济企稳”。从1月的PMI数据中我们看到了供需两端同步改善，生产指数较前期上升了5.2个百分点，代表需求的新订单指数较前期上升了7个百分点。并且原材料与产成品库存指数有所增加，企业开始主动补库存。供需回暖推升了企业端的生产意愿，与1月人民币贷款中企业短中长期贷款的上升相互印证。当前生产与需求处于温和复苏的阶段，也是信用扩张的初期。由于资金到位后才能拉动经济增长，所以金融数据往往是经济的领先指标，领先经济增长一到两个季度。目前金融数据已经部分企稳，剩下未企稳的部分主要取决于地产链条是否能回暖。往后看，预计3月“两会”或有更多稳增长表态和措施陆续出台，有望推动新增社融维持较为强劲的态势。不过，需要注意的是，由于1月处于春节月份，信贷和社融数据有极端性，需要结合1-2月份数据同时观察，确定数据是否有延续性。

数据来源：Wind，格上研究整理

 

五. 对于社融数据后续的观点：

太平洋证券认为，1月信贷数据总量改善明显，表现强劲，年初疫情影响逐步消退，各地政府持续发力加快基建等项目的投资力度，企业融资需求较强。但目前居民消费信心仍不足，信贷需求较弱。后续仍需政策端发力，拉动居民消费需求和房地产市场恢复，助力实现宽信用。

 

光大证券认为，新增社融有望继续持平或好于去年同期水平，但增速的趋势性回升仍需居民预期改善，年中将是观察趋势性回升拐点的重要节点。

 

华西证券认为，1月如期迎来开门红，与去年相比，今年开门红成色较好，量增质优。信贷方面，新增信贷强于预期，贷款结构延续改善，其中：企业中长期贷款大幅多增，创下有数据记录以来新高，弥补了居民端的弱势，并且持续性或将好于去年。往后看，随着经济动能的修复，企业融资需求将会进一步改善，而居民收入以及信心的修复也会带动居民端信贷逐步向好。

 

浙商证券认为，信贷“开门红”大超预期，结构同样较好，企业中长期贷款是最强支撑、延续强韧性，我们认为主要投向为基建、制造业、地产等相关领域，后续具有可持续性，居民端信贷则有待进一步释放。我们预计短期央行降准、降息的概率均已不高，当前货币政策处于首要目标缺失状态，政策基调转为稳健灵活适度。2023年全年看，货币政策总体宽松幅度或较2022年边际收敛，工具将以结构性调控为主。