Mysteel：解读卷螺差V型走扩lg...

导语：由于春节后出炉的一月份地产、汽车销售数据较差，叠加热卷高库存导致现货卷螺差收窄至-50元/吨。随着第二周市场成交不断好转，热卷需求回暖预期强于螺纹，卷螺价差从-50元/吨的底部位置扩大至40元/吨，走出“V型”反弹。

预判短期卷螺差仍有扩大空间，但由于螺纹需求不断恢复、热卷出口热度可持续性有限，预计卷螺差扩大上限130元/吨。

一、近期卷螺价差呈现“V型”走势

近期卷螺差波动较为剧烈，春节后第二周走出“V型”：卷螺差从除夕前一天的高点140元/吨收窄至-50元/吨，再从这个底部位置扩至40元/吨，预计仍能继续扩大。

在现货市场，卷螺价差于1月20日（除夕前一天）达到高点140元/吨。随后卷螺差在春节后第一周高位回落，收窄至-50元/吨，原因在于：

1. 元宵节前成交较少，需求的实际情况无法被验证；

2. 地产、汽车等一月销售数据表现较差，导致市场春节前的高涨情绪有所回落，期现共振下跌；

3. 据Mysteel调研数据显示，春节后热卷库存绝对量高于去年同期水平，热卷总库存同比增长42.86万吨（以2月2日为时间节点），且总库存累库幅度同比高2.86%（以春节后第一周数据计算），这就导致春节后第一周热卷价格跌幅较螺纹更深，现货卷螺差跌至-50元/吨。

随着正月十五后，热卷需求逐步回暖，黑色品种整体震荡偏强。卷螺价差从-50元/吨的底部位置不断扩大：截至2月8日（春节后第二周），卷螺差已扩大至40元/吨，主要是因为:

1. 从库存的角度看：热卷预计下周将由累库转为去库，与往年节奏较为一致，好于市场预期。根据往年农历情况分析，由于制造业工厂开工较早于建筑工地开工，热卷总库存基本在春节后二至三周去库。今年热卷总库存虽然高于去年同期，且从调研的情况看，制造业复工节奏或慢于往年同期，但本周数据（春节后第二周）显示，热卷总库存仅上涨1.14万吨至404.92万吨，下周由累库转为去库的可能性极大。这就意味着今年热卷去库节奏将与往年一致，明显好于市场预期。而螺纹总库存同样高于去年同期水平，且建筑工地复工较慢、资金回款时间较长，地产仍维持低位徘徊，导致螺纹的去库拐点何时到来尚不可知。

2. 从产量的角度看: 短期热卷产量增量有限，但螺纹产量仍有上涨空间。钢厂亏损虽没有扩大的趋势，但热卷亏损还是大于螺纹，华南地区已有热卷转产螺纹的情况发生。这就意味着热卷产量难有明显提升，预计短期热卷产量维持在305-310万吨/周（已三周维持在此区间），而螺纹产量则会一直保持上升趋势。

3. 从需求的角度看：热卷需求回暖预期强于螺纹。基建、新基建（风电、水电、路桥等）和下游对热卷需求有较强信心支撑。无论是地产、基建还是制造业项目均受资金回款问题影响，但基建和制造业相对地产而言影响较小，这就导致热卷需求恢复好于螺纹。据调研，制造业订单情况陆续回升。土耳其受自然灾害影响导致本土供给下降，叠加欧洲需求边际回暖，我国热卷出口价格又处于全球低位，扩大我国热卷出口增量。

基本面在期货市场的反馈与现货基本一致。春节后第一周资金炒作热卷高库存导致05合约卷螺差（收盘价）从节前的31元/吨跌至8元/吨，随着正月十五后需求陆续回暖，市场对热卷的需求预期明显好于螺纹，截至2月8日卷螺差扩大至71元/吨。

二、短期卷螺差走势该何去何从

预计卷螺差仍有扩大空间，但高度有限。主要有两点原因：

首先螺纹需求预期差主要有两个方面：工人复工到岗缓慢和资金回款问题。调研显示工人到岗再有一到两周时间基本完全恢复，而资金问题虽然何时能够解决尚不确定，但需求处于恢复的过程较为确定。

其次，热卷出口短期较为火热，但可持续时间较为有限：欧洲需求虽边际好转，但由于电价回落，欧洲本土钢厂供应将不断回升，整体进口需求或有所回落。土耳其的自然灾害对钢厂影响有限，最严重的区域集中在伊斯肯德伦港口，但设备损坏并不严重。

综上，预计卷螺价差仍有扩大空间，但高度较为有限，盘面卷螺差或扩大至120-130元/吨，可进行减仓锁住利润。

文章作者：黑色产业研究服务部 郭鉴标