梁杏：强预期、弱现实下的行业选择lg...

直播主题：强预期、弱现实下的行业选择

直播嘉宾：梁杏 国泰量化投资部总监

直播时间：2023年1月31日

主持人：各位投资者朋友们，大家下午好。本期直播请到了我们的老朋友，国泰基金量化投资部总监梁杏梁总。

梁杏：主持人好，观众朋友们好!

1、2023年加大权益资产配置，价值成长兼顾

主持人：2023年其实大家对于投资的热情相比2022年是大幅回升的。春节期间我们也看到消费场景复苏基本上已经落地。随着开年以来市场情绪的不断走高，站在当前这个时点，大家最关注的问题已经不是要不要加仓，而是我该加什么。

从市场目前走势上来看，我们发现春节之前在消费复苏预期下，消费和医药板块走的比较强势。但是开年以来，以计算机软件、信创为代表的成长类板块走的也比较强。

那么在整个强预期、弱现实的背景之下，我们到底是应该坚守稳定的盈利，还是说变得更激进一点，去配置一些高成长板块?针对这些问题，首先想请教一下梁总，您的判断是怎样的?

梁杏：我们有两个建议，第一个是，2023年建议增配权益类资产，同时可能要注意回避一下债券类资产。

刚才主持人也提到，虽然经济方面当前还是一个弱现实的状态，但是大家的预期是一个逐步复苏的态势。随着后续经济的复苏或者走强，它跟债市就容易形成一个反向关系。所以，债市今年的波动可能会比较大一些，赔率也会比较低。大家可以用一些理财产品或者货币类产品来替代债券类资产的配置，同时适当增加权益类资产的配置。具体提高多少、怎么提高，可能要根据自己的风险承受能力来进行判断。

今年年初，我们在对市场风格进行判断的时候，认为经济当时已经处在一个修复的状态里，从比较确定的角度出发，疫后修复的主要就是消费板块，包括食品饮料、医药等更偏价值风格的板块。所以我们当时会有一个论断，就是可能是价值先行，成长随后。那么现在，我们非常明显地看到，开年以来其实价值和成长两条线齐头并进。所以我们的第二个建议是，在配置方向和具体品种的选择上可以均衡一点，价值和成长都会有机会。

2、消费板块关注食品饮料和医药

梁杏：刚才主持人说的也很好，价值板块的基本面相对来说更确定一些，因为它现在走的是一个修复的逻辑，大家会非常明确的看到修复这件事正在发生，包括春节出游的数据等等都非常好。但是，我们现在可能还不太清楚的是，复苏的高度具体能有多高，可能也要等到事后去检验。我们当时是比较担心的，认为大消费板块中食品饮料的复苏虽然比较确定，但是可能高度相对有限。为什么会有这样的一个判断?因为如果回顾2019年防控爆发之前的居民消费意愿调查数据，会看到消费意愿的数据其实是缓慢下滑的。

还有一个原因就是食品饮料在2020年至2021年初的时候涨得太多，这两年虽然有所调整但是估值也没有彻底消化，可能会制约后续二级市场的表现。

复苏这条主线相对来说是比较确定的，除了食品饮料，还可以关注医药板块可能存在的全年主线机会。医药的范围很大，有各种各样的细分，建议关注代表高精尖发展方向的生物医药、创新药等方向。可以关注生物医药ETF(512290)和创新药沪深港ETF(517110)。

3、科技成长板块关注自主可控

梁杏：科技成长板块，尤其是自主可控这一块，我们也建议大家要多多关注起来。

刚才主持人也提到信创板块，它是一个产业，或者说是一个大的概念，对应到一级行业上是计算机行业。计算机行业里面拆分到二级的话，可以分为软件、硬件、信息服务等。开年以来，我们也看到，软件ETF(515230)、计算机ETF(512720)的表现也很不错。

科技成长板块可能它业绩上的确定性，没有价值板块或者消费板块这么确定，但可能会有更高的空间出现。当前很多还是靠政策预期在支撑，但有一个比较好的情况就是，科技成长板块里面比如信创产业可能会慢慢进入到业绩兑现期。

所以，在进行配置时，可以价值和成长兼顾。这样的话，可能就不至于顾此失彼。因为今年我们看到价值和成长有一个同时推进的态势，所以建议大家做好两边的配置。

主持人：从市场走势中，我们也可以看到类似的一个现象，就是说整个市场目前对于行情认知的速度，相比于过去几年其实是大幅提升的。一开始的时候我们也是判断先价值、后成长，但是市场对于防控复苏，包括消费场景复苏的预期认知其实比想象中要更快，速度相比于海外来说也会快很多。

目前来看，第一，从整个投资逻辑的角度上来说，市场对于消费场景复苏，甚至消费数据复苏这样一个事情，基本上认知是比较充分的，这也是一个能够贯穿全年的主线，但是它的天花板效应可能会变得更强一些。第二，随着整个市场情绪的回暖，市场风险偏好提升的时候，像软件ETF(515230)、计算机ETF(512720)也很有机会。它最大的问题就是业绩的确定性相比消费来说可能没有那么高。但是当风险偏好提高了之后，我就可以容忍这种业绩的不确定性，所以这些板块它随着风险偏好的提高和市场情绪的回暖，就会形成一个估值向上，甚至会出现戴维斯双击。

所以在这样一个角度下，目前市场其实就出现了两条主线，一条就是确定性比较高的消费、医药，一条就是确定性没有那么高，但是空间更大的信创等板块。

从资金结构的角度来看，过去两个月北上资金流入了差不多1475亿，买入的也都是些偏大盘的股票。本土的投资者包括私募等也加仓了，接下来这些机构加仓的力度可能比北上资金要更大，会形成一个接力的状态。

4、大消费中医药有望成为全年主线

主持人：梁总刚才提到了非常重要的一点，随着整个经济复苏预期的强化，债券可能走的也会更弱一点，这种时候新一年的战略资产配置上，我们可能会给予权益资产更高的一个配置比例。

对于这一点来说，想问一下梁杏总，您觉得在接下来的一季度和二季度，行情会往哪个方向去走?

梁杏：我觉得都会有机会。

像食品饮料我们觉得可能空间有限。除了跟居民消费意愿有一定的关系之外，还有一个原因就是食品饮料在2020年至2021年初的时候涨得有点太多了。经过2021年和2022年两年的消化，估值消化了一部分，但是可能也并没有彻底消化，还是在一个中等水平。那么开年以来的一个大上涨，会使得它的估值又到了一个中等偏高的位置，所以它的估值没有那么低，后续可能会影响到二级市场的表现。

所以，我们对食品饮料行业的走势判断，可能更多表现为阶段性的涨幅，全年累计下来的话，在大消费这个赛道里面，食品饮料可能没有医药类表现好。所以在大消费这个板块里面，我们觉得重点可以关注一下医药的全年投资机会。医药里面，如果大家想要获取比大医药更高的收益的话，可以去下沉看一下生物医药ETF(512290)。

大消费板块里面，还会有其他的一些可选消费，比如说春节期间的贺岁档影片，有可能会使得影视ETF(516620)有一定的表现。另外，汽车板块也是促消费的重要抓手，因为汽车是连接消费和制造业两端的一个非常重要的通道。后续在新能源车上可能继续还有相关的优惠政策，去促进生产端和销售端的积极性，可以关注汽车ETF(516110)。所以其实大消费板块里面也会有很多投资机会。不过我们觉得能够成为全年主线的，可能还得看医药，包括医药里面的二级细分机会，比如说生物医药。

5、成长板块的空间可能更大

梁杏：在科技成长里面，不排除它的走势或者说空间要比大消费板块要更大，为什么?因为科技板块的估值波动其实是比较大的，它现在还是处在一个预期博弈的过程中，当然它的业绩可能今年会慢慢落到实处。

信创产业对应的股市一级行业其实就是计算机行业。不光是信创，市面上时髦的人工智能、大数据、云计算、物联网、数字经济、信息安全等等概念，落脚的行业都是计算机行业。在计算机行业里面，它可以分为软件、硬件和信息服务等，其中软件这个细分行业的进攻性或者说过往的历史表现是最强的。所以，如果风险偏好稍微高一点的投资者，可以关注一下软件ETF。但是它跟价值板块的走法或者说波动可能不一样，它的波动肯定是特别大的，尤其是我们刚才也提到了，今年有可能是一个提估值或者说估值修复的年份。因为今年我们会看到政策陆续出台，一直给信创产业、计算机行业不断添砖加瓦。但是业绩的落地肯定是需要时间的，在这个过程中，肯定有所波动。一般来说，成长板块的波动，要比价值板块大一些，大家要有心理承受能力。

所以我的建议大概就是这样，两边可能都有机会。不过从空间上来说，成长板块里面的机会要大一些。成长板块里面，今年有可能是计算机行业相关产业的表现要更好一些。

6、信创板块行情演绎解读

主持人：最近一段时间我们再去谈信创的时候，我发现最大一个变化就是，很多机构投资者，他会觉得信创是有基本面的。也就慢慢觉得我投资信创不仅仅是在进行预期或者政策端的一个交易，更多的是在交易未来的某一个产业，所以很多机构在大批量持有信创。我们了解下来也会发现，大家现在去投资信创的时候，已经不仅仅把它当作一个概念了，更多的是把它当作一个可以有未来、可以落地、可以出业绩的产业。

针对于这一点想请教一下梁总，您觉得对于信创认知上的变化，这样的一个历程是怎么演绎过来的?以及站在当前这个时点，您觉得信创到底有没有未来。我们知道其实有很多投资者对信创还是持怀疑的态度，所以想请您给大家做一个解答。

梁杏：我觉得一开始确实是政策驱动，2022年年初，西数东算是炒了一波的，当时是有一个政策的驱动在先，但是2022年很多黑天鹅的影响下股市整体表现也不好。去年9月27号的时候，有关部门发了一个信创产业相关的文件，驱动了整个市场对于信创板块的投资热情。即便到去年九月底政策的出台，也都还是落在一个炒概念的阶段。因为当时文件出来之后，我们专门去看过整个信创产业，或者说计算机行业的业绩，其实并不是很好。

我们刚才也提到软件可能是信创里面贝塔或者说历史表现最好的一个行业了，我们当时看过中国软件行业整体的收入情况，一到八月份比一到七月份有一点改善。不过，整个净利润增速也就大约是3%左右。不管是政府信创、还是产业信创，其实都没有开始落到有业绩这样一个环节里边。再接着就是二十大提出来自主可控，里面非常重要的一块也是信创，要保证信息安全，所以会发现计算机行业的重要程度会越来越高。

开年以后，其实又有一连串的政策出台，对计算机行业、软件行业等都是非常重要的。所以应该来说，计算机行业或者说软件行业的行情，最开始的驱动力确实是来自于政策。因为二级市场它也是先知先觉，所以二级市场从去年国庆以后，就开始有表现。政策这条线先行，然后基本面是一个缓慢改善的状态。

可能2022年计算机、软件行业年报数据出来以后，还不是特别好看。但是，我们会看到在国家大力度的支持之下，各地政府现在也会有各种各样的响应，工作重点从抗疫开始转到经济发展之后，信创或者说数据安全、数据要素等等这些工作就会成为一个重点，落实以后就会慢慢转化为上市公司的业绩。所以信创这个产业，或者说计算机行业，它业绩的落地我们也是可以期待的。

有一些机构投资者开始认为这个行业有基本面了，我们认为它也是大概率的事情。还有一个很好的数据可以去佐证，我们的软件ETF(515230)在去年可能就是2到4个亿的规模，是很小的。在去年国庆后，伴随着行情的演绎，规模就慢慢大了，现在是8亿多。所以，其实大家也能够看得到，机构客户对于产品的认知也都在不断地转变，未来应该是能够看到戴维斯双击这样一个情形出现。

7、TMT投资机会详解

主持人：在整个演绎过程之中，我们对于信创的基本面预期，其实是出现了一个大幅的变化。反过来看，我们说的科技成长里，基本上大家第一反应就是电子、通信、计算机，尤其是在过去的几年里芯片也比较强势。那么，为什么在这一轮周期里，我们觉得计算机会变得更加强势?梁总能不能给大家去对比一下，为什么芯片、消费电子这几个过去几年比较强势的品种，在今年其实是相比之下偏弱的?

梁杏：电子、通信、计算机这三个都是一级行业，电子可以细分出来芯片和消费电子，消费电子一直都没有芯片走的好。

(1)芯片

2019年和2020年是芯片的大年，因为芯片的产业周期、需求周期，出现了一个反转。芯片里面，可以拆解出三个周期，短周期就是需求周期，中长周期就是创新周期，创新周期跟通信行业有密切的关系，因为我们这一轮的技术创新很重要的基础是通信网络的升级和迁移，所以它对于整个芯片是一个中期的支撑。还有一个长周期是国产替代、自主可控大周期。这个周期非常长，可能要20甚至30年以上。先进制程的芯片还遇到了卡脖子的情况，也制约了我们的发展。它其实是需要非常长的时间，然后才能迎来一个质的飞跃和突破的。所以芯片的第三重周期是非常长的。当三重周期形成共振的时候，它就会有个很好的表现。

那现在是一个什么情况?现在就是需求周期往下走，因为防控的干扰、电子产品更新换代的需求已经开始出现了下降，就会导致整个芯片的需求往下走。但是科技创新周期和自主可控周期都还是在的，所以我们经常说芯片产业它是短空长多。

我们现在预测芯片的需求可能什么时候起来?确实这个还是要看整个世界经济复苏的一个进程，如果一定要下一个判断的话，我们觉得下半年可能比上半年要好一些。因为现在经济是进入一个逐渐复苏的态势，如果修复的进程比我们想象的要好，那有可能下半年芯片的需求短周期就会起来。所以后续可以关注芯片ETF(512760)的表现。

(2)通信

通信行业，现在最重要或者说最紧密的就是跟5G通信网络结合在一起，但是5G通信网络在2019年到2020年的建设进度是最快的，到了2021年、2022年，多多少少就受到一些影响，进度就没有那么快了。因为基本面的下行，以及整个资本市场的黑天鹅，股市都在调整，所以芯片板块、通信板块的估值是非常便宜的。

最近，因为它作为信创产业中的支持部分，也是受到了一些正面的带动作用，有一定的估值修复。但是通信板块，在历史上它就没有像电子或者芯片、计算机弹性那么大。如果大家不想受到大起大落的影响的话，可以考虑一下像通信ETF(515880)这样的产品。

(3)计算机

计算机的波动介于芯片和通信之间，它也会有波动。

2019年计算机行业其实涨得也挺好的，可能这两年芯片的波动要更大一些，这是他们的一个特征。但是今年可能计算机行业会迎来它的一个大年，计算机ETF、软件ETF等等这些产品，它的波动就会比芯片可能还要再大一些。

整个大的科技板块，其实今年全年都是比较有机会的，只不过计算机在其中可以说超越了芯片和通信，成为了今年TMT里的一个小主线。尤其到了今年的下半年，我们会发现，本身市场情绪在随着上半年估值修复的进程有一个展开，防控之后整个经济复苏了，盈利上来了，往往价值股的估值中枢在不断抬升。另外，下半年到了之后，我们会发现，不光是计算机，可能芯片、通讯它本身就会迎来一个盈利上行的周期，所以下半年极有可能会看到戴维斯双击，也就是会出现一个加速上涨。所以，从配置布局的角度上来说，这也是为什么我们会看到最近一段时间计算机会走的比较的强。

主持人：单纯从分母端来看，现在去拔估值，其实相对来说还是处于比较早的阶段，或者说为时尚早。但是现在去进行布局和配置，向下相对来说风险是比较可控的，尤其是计算机。

像刚才梁总提到的，不管是云计算、数字经济、信息安全，本质上最后都会落脚到计算机板块。虽然内部行业或者子行业或者主题会高速地轮动，但这个板块本身是比较强的。从下半年来看，随着整个产业周期开始向上，它可能会迎来估值的加速抬升。

8、一季度配置思路

主持人：沿着这条主线，想问一下梁总，您觉得整个2023年配置的思路，尤其是站在当下，我们一季度该怎么去进行相应的配置，您有没有一个比较合适的方案给大家分享一下?

梁杏：我觉得可以考虑几个方面吧，大家在权益资产的配置上，可以考虑放一些宽基、行业和主题去博取更高的收益可能性。

那宽基的话，可以关注一下像上证综指ETF(510760)过去两年有13%的一个超额涨幅。相当于指数3000点的时候，这个ETF帮你站在接近3400点。可以把它作为压仓的品种。

在价值或者大消费板块里面，可以关注全年的主线就是医药，医药里面可能细分的生物医药ETF(512290)表现会要更好一些，可以把它作为大消费方向的抓手。

科技成长里面，其实主线也非常多，除了信创板块相关的软件ETF(515230)、计算机ETF之外，我们也看好军工ETF、工业母机ETF等等。像港股我们认为也还是有机会的，也可以关注像港股科技ETF(513020)这样一些相关的品种。

如果还想要做一些更前瞻一点的布局，还可以考虑纳指ETF(513100)或者标普500ETF(159612)。为什么?因为现在美元或者说美国市场它还处在一个加息状态里面，但已经明显到了加息的中后期，加息的幅度慢慢在减小，美元资产或者说美股资产可能也会慢慢迎来它的拐点，可以去做一些提前的布局。

主持人：梁总其实给大家打开了一个全球的视野。第一，站在当前的时点肯定是超配权益;第二，均衡配置，其中我觉得最大的一个边界预期的变化是，在节前大家的加仓结构性重点肯定是落在消费、医药，就是经济复苏或者消费复苏这个主线上的。但是站在节后来看，尤其从市场的走势或者从我们自身的理解上，最大的变化就是计算机其实也是非常值得重视的一个板块，它未来上行的空间也会更大一些。

最后，希望大家在今年整个投资的过程中，能够实现一个比较好的收益。

（来源:界面AI）

声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。