中信证券：华东、华北区域主动权益基金股票仓位更高、不同区域资产配置比例趋同lg...

　　公募基金具备较为完善的投研体系，其群体决策行为值得重视。考虑到位置对公司文化的影响，我们基于基金公司所处区域划分，研究不同区域的基金公司在权益资产上投资行为的异同。结果显示，2018年之前不同区域基金公司在资产配置、持股周期、板块偏好等方面存在一定差异，近年来多地联动办公方式或导致其投研行为趋同；但在资金偏好、持有人结构、超额来源上仍具差异。

　　▍投资聚焦：公募基金投研体系较为完善，群体决策行为值得重视。

　　根据公募基金季报（若未特别说明下同），截至2022Q3末公募基金持仓A股市值约5.3万亿元，产品相对于底层股票的收益分布显著改善。考虑到区域位置对投研文化有一定影响，本报告基于公司所处区域划分，研究不同区域基金公司在权益资产上群体投资行为的异同。

　　▍资产配置：华东、华北区域主动权益基金股票仓位更高、不同区域资产配置比例趋同。

　　2015年之前，不同区域均维持较高股票仓位；2015年大跌时，华东、华南相较于华北减仓更明显。2015Q2至2017Q4，华东迅速提升股票仓位至75％，华南股票仓位维持在55％的低位震荡，华北股票仓位稳中有降，维持在65％附近。2018Q1至今，随着基金公司多地办公、投研联动加强，不同区域股票仓位回升至80％左右震荡、变化趋势逐渐趋同。

　　▍持股周期及投资者结构：不同区域主动权益基金持股周期差异较小，换手率逐步走低。

　　2010H1至2014H1，华东、华北基金公司换手率更高；2014H2至2017H2，华东、华南基金公司换手率更高；2018H1至2019H2，华南基金公司换手率显著更高；2020年至2022H1，不同区域基金换手率趋同且走低。华东区域公司旗下主动权益基金更受机构投资者、内部员工偏好。

　　▍行业板块配置：中游制造持仓占比提升。

　　自2020年以来，三个区域的基金公司在中游制造、上游资源上的持仓市值占比有所提升、在下游消费板块上的持仓占比下降。根据Wind，我们分区域统计2022Q3基金板块配置显示，华东在中游制造板块配置比例更高、华南在下游消费板块配置比例更高、华北在TMT板块配置比例更高。

　　▍资金流向：上游资源、中游制造板块获增持，金融资产资金净流出。

　　板块配置占比受到资产价格涨跌、资金流向共同影响。剔除板块指数涨跌因素后显示，2020Q1至2022Q3，华东主要增持TMT、中游制造板块，减持下游消费和金融地产板块；华南主要增持上游资源和中游制造板块，减持金融地产板块；华北主要增持上游资源和中游制造，减持下游消费和金融地产板块。

　　▍业绩归因：选股和调仓交易是主要贡献。

　　2010Q1至2022Q3，规模加权平均方式测算，华东基金公司在调仓交易、选股上更占优；简单平均方式测算，华东、华南基金公司在调仓交易上更占优，华北在选股上更占优势。

　　▍总结与展望：区域位置对公司文化有一定影响，分类研究更具参考性。

　　华东整体股票仓位更高，近2年增配TMT、中游制造板块，旗下主动权益产品更受机构、内部员工偏好；华南在下游消费板块上持仓占比高，近2年资金边际流入上游资源和中游制造；华北仓位波动较小、换手率偏低，在选股上更突出。

　　▍风险因素：

　　俄乌冲突升级；信用环境恶化；基金产品转型；基金公司搬迁；模型测算误差等。