债市超调后钢铁债将如何演绎?
本轮债市超调渐入尾声,随着年末流动性的持续呵护,政策端稳定债券市场的决心明显,信用债市场短旱后即逢甘霖,利差冲高后开始回调。而对于诸多板块而言,修复路径各不相同。本期我们将目光放到与基建、地产纠缠颇深的钢铁领域。今年以来钢铁板块曾出现盈利低和利差低的“双低”异象,利差走势与基本面出现背离,也导致这一轮在利差回调过程中“纠偏”加剧。年末过激调整后,钢铁收益空间已然“居高不下”。虽然市场中枢在修复,但家家有本难念的经,板块利差恢复困难重重,钢铁债如何演绎是我们侧重讨论的方向。
▍信用债市场短旱即逢甘霖,信用利差冲高后有所回落。
年末的债市调整阶段分明,信用利差一波三折脉冲式走高,并于12月14日达本轮高点。12月15日,央行超额续作MLF,释放出稳货币的信号。且随着部分摊余成本产品的发行,估值调整也趋于平稳。此后流动性的呵护持续,资金面也突破新低,稳定债券市场信心和支持宽信用修复的政策意图明显。信用债市场本轮调整并未持续太久,“甘霖”来的也比预期中的更早,信用利差冲高后也有所回落,年末最后一周似乎在为明年抢跑预热。
▍我国钢铁行业发展迅速,产量国际领先。
我国钢铁行业起步较迟,前期处于稳步发展阶段。此后随着我国进一步扩大对外开放,以及城镇化进程的不断推进,钢铁行业迎来了快速发展。2021年受原材料价格高企以及地产行业遇冷的影响,粗钢产量出现下滑,钢铁行业发展增速放缓。2010-2020年间,我国粗钢产量从6.39亿吨上升至10.65亿吨,国际占比从46%上升至57%,有着举足轻重的地位。2021年我国粗钢产量下滑,占比也下降至53%,但仍处于较高位置。
▍钢铁债出现提前调整,前瞻性指标指导意义明显。
年末信用债利差普遍走阔前,部分钢铁债品类早已伺机而动。其中短久期低等级品类尤为敏感,早在三季度率先回归基本面“指导”逻辑,前瞻性指标重要性凸显。其中钢价与利差走势具有一定负相关性,且钢价发生趋势性走势变化后,信用利差一般会延后进入新的利差调整区间,具有一定的时滞性。基建投资增速与利差走势呈正相关性,而地产投资增速与利差呈负相关性,当增速到达拐点后,利差往往随后快速调整,预测灵敏度较高。我们更应多重考量,发挥各前瞻性因素的优点,把握利差的变化趋势,得以抓住收益挖掘机会。
▍钢铁行业出现“双低”异象,利差反弹来势汹汹。
2022年以来受到下游需求端减弱,钢价开始走弱的影响,钢企的经营状况明显下滑。与此同时,前三季度钢铁债利差也跟随市场大趋势一路下行,处于历史较低位置,利差水平与行业基本面出现一定背离,钢铁行业出现盈利低和利差低的“双低”现象。而利差调整或许会迟到,但不会缺席,年末债券市场迎来大幅调整,带动钢铁债利差反弹来势汹汹,其走阔幅度远高于市场平均。在过激的调整后,钢铁债利差已处于高位,但后续利差恢复将困难重重。
▍合理运用前瞻性指标,关注高资质钢铁央国企布局性价比。
年末债市调整后,钢铁债已“调”出充足的收益挖掘空间。然而在过激的调整后,叠加下游需求端大幅回暖不确定性仍存,利差恢复或需更多时间。因此应重点关注基建和地产投资同比增速等前瞻性指标,综合考虑钢价变化趋势等因素,把握钢铁债的配置时机。近年来,钢企整合重组不断推进,在此背景下,高资质的钢铁央国企有较强的信用保障,可重点关注其布局性价比。
▍风险因素:
地产政策效果不及预期;经济基本面回暖不及预期;信用违约风险频发等。