美国11月CPI增速继续超预期下行,核心商品项叠加能源项强势推动美国通胀较快速回落。虽然核心服务项通胀仍具有粘性,并且其中住房项同比增速上升或将至少持续至明年一季度,但是近期通胀下行的主要推动因素核心商品项预计将继续环比通缩,叠加基数效应,美国通胀同比增速预计在明年上半年较快回落。维持此前美联储或于明年一季度停止加息的判断,终点利率水平或为5%。
▍整体与核心通胀增速继续超预期下降,核心商品项以及能源项推动通胀压力缓和。
美国11月未季调CPI同比升7.1%,为自2022年以来最小的同比涨幅,增速下降并低于预期;未季调核心CPI同比回落至6.0%,且增速不及预期;核心CPI环比为2021年8月以来最低环比增速。11月整体以及核心CPI环比增速继续超预期下降,通胀缓和主要由于能源项以及核心商品项,主要的支撑仍然为核心服务项。
▍首先,食品项与能源项通胀未来存在下行压力。
粮食供给端缓解开始传导至终端食品价格,环比增速出现放缓趋势。未来若无额外供给端冲击,食品通胀存在较快下行的可能性。此外,11月能源项CPI通胀大幅下跌帮助缓解了通胀压力,中长期而言,若无新供给端冲击,预计全球衰退风险提升的背景下能源价格上行动力较弱、存在下跌压力。
▍其次,对于核心服务项而言,预计住房项同比增速趋势性下降或出现在明年二季度,其他核心通胀项增速拐点的确认需等待明年。
美国通胀粘性主要由核心服务项支撑,其中通胀压力最高的为住房项,因为租约重置存在滞后并且租金通胀的统计方式本身存在滞后,实际租金价格于今年二季度开始下降,因此预计住房服务项通胀同比增速或于明年二季度出现趋势性下降。从除住房项以外的核心服务项角度而言,虽然服务消费近期已放缓,但其对通胀的抑制具有滞后性,预计核心服务项(除住宅)同比增速或于今年四季度附近见顶,未来通胀粘性将继续较强。整体而言,薪资增速预计仍将保持较高粘性,较难快速回落,因此预计至少至明年一季度,美国核心服务项通胀仍将保持较高增速,更长期的未来也较难快速回落。
▍预计核心商品项未来将出现环比通缩,美国通胀压力将逐步缓解,尤其是明年上半年。
由于高通胀持续侵蚀居民收入以及储蓄水平,实际商品消费增速已大幅下降,叠加供应链压力已逐步降低至接近疫情前水平,美国步入主动去库存阶段,因此核心商品项或将持续出现环比通缩。能源项及食品项通胀也存在下行压力,住房项同比增速或于明年二季度开始下降。在此背景下,美国通胀压力预计未来将逐步缓解,尤其是明年上半年基数效应或将推动通胀快速回落。但薪资增速较难快速缓解,预计其仍将支撑核心服务项通胀粘性。
▍结论:
核心商品环比通缩强劲推动美国11月CPI增速继续超预期下降,通胀粘性仍在于核心服务项。着眼于未来,食品项通胀或跟随供应端压力缓解而快速回落,全球需求放缓或继续推动能源价格有所下行;超额储蓄对于消费的支撑将趋于有限,消费疲软背景下核心商品项环比通缩预计将持续;由于劳动力市场仍紧张,核心服务项较难快速回落。整体而言,预计美国通胀同比增速或将在明年上半年高基数的背景下较快回落,美联储紧缩压力也将逐步下降,我们仍维持此前美联储料将于明年一季度停止加息的判断,终点利率水平或在5%。需注意若美国经济恶化过快,存在美联储加息不及预期的风险。