11月经济数据点评——短期承压，静待复苏lg...

一．11月经济数据（投资、消费、工业）总览

2022年12月15日，国家统计局公布今年11月主要经济指标。

 

投资：1-11月全国固定资产投资同比增长5.3%，增速较前值回落0.5个百分点。其中，全口径基建投资同比增速为11.7%，上升0.3个百分点。制造业投资同比增长9.3%，下降0.4个百分点。房地产开发投资同比增速-9.8%，降幅继续扩大。

 

消费：11月社会消费品零售总额同比下降5.9%，降幅较上月扩大5.4个百分点。

 

工业：11月规模以上工业增加值同比实际增长2.2%，增速较上月回落2.8个百分点。

 

二． 11月经济数据（投资、消费、工业）点评

1. 固定资产投资

1-11月份，全国固定资产投资累计完成额（不含农户）520043亿元，同比增长5.3%，前值为5.8%。结构上看，基建投资继续扩张，制造业投资小幅回落，房地产投资进一步负增长。

数据来源：Wind，格上研究整理

 

基建

全口径基建投资同比增速为11.7%，上升0.3个百分点。基建投资仍是稳定经济增长最重要的抓手。尽管财政有压力，但开发性金融工具解决了项目资本金问题，弥补了因财政资金不足难以补充项目资本金而导致重大项目难以启动的困境。12月中央政治局会议明确指出，积极的财政政策要加力提效。总的来说，基建在2022年对经济起到了支撑的作用。不过目前今年的专项债已经发行完毕，后续需要关注政策性金融工具和2023年专项债是否会提前下发。 

数据来源：Wind，格上研究整理

 

制造业

制造业投资同比增长9.3%，下降0.4个百分点。制造业投资回落主要是由于信心不足和盈利能力减弱。内外需拖累下制造业自身造血能力减弱了制造业投资的动能。不过好在设备更新的政策支持及银行对制造业信贷投放加码及时托底了制造业投资。往后看，短期内制造业投资增速仍偏弱；中长期来看，制造业投资在一系列的减税降费和信贷支持政策下大概率保持较为稳定的增速。

数据来源：Wind，格上研究整理

 

房地产

1-11月房地产开发投资累计同比增速-9.8%，降幅继续扩大。11月，全国商品房销售金额和销售面积分别同比下降32.2%和33.3%，较10月单月降幅分别扩大8.5和10.0个百分点。

 

整体来说，当前市场仍然十分疲弱，疫情冲击，房价下降，居民预期不振等多重原因，使得需求侧的各项政策尚未取得预期中的效果。11月以来，地产融资端出现增量政策，有关部门“三箭齐发”支持民营房企融资，后续有望出现边际改善，应关注房地产政策落地情况和商品房销售回升节奏。期待房企融资端的改善和竣工端有反弹的表现。

数据来源：Wind，格上研究整理

 

3. 工业增加值

11月工业增加值同比仅2.2%，较上个月的5.0%进一步下行。从分项看，采矿业同比高于前值；制造业、公用事业回落幅度较大。具体来看，11 月采矿业工业增加值同比为5.9%，高于前值的4.0%；制造业同比为2.0%，低于前值的5.2%；公用事业增加值同比为-1.5%，低于前值的4.0%。值得注意的有两点，一是一直处于高增长区间的高技术产业增加值增速同样大幅回落，同比由10.6%下行至2.0%；二是汽车、智能手机的产量增速，均属于正增长区间骤然下行至大幅负增长，上述两个特征比较像是疫情这一供给端外生冲击的影响。往后看，随着常态化疫情防控政策的推进，企业生产稳步推进，物流保持畅通，企业生产复苏趋势不变。

数据来源：Wind，格上研究整理

 

4. 消费

11月，国内实现社零总额3.86万亿元，同比下降5.9%，降幅较上月扩大5.4个百分点。整体来看，11月社零降幅显著扩大，一方面国内疫情扩散及各地管控力度趋严，居民出行受限，对线下门店客流造成负面影响；另一方面，我国消费者信心指数自22年4月显著下降后，仍处于低位，消费者信心仍未明显恢复。12月7日，国家卫健委发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，随着各地疫情防控政策优化落地落实，短期感染人数增加预计将拖累12月社零复苏进度，但中长期看，疫情对消费市场扰动不断消除，消费者信心修复，扩内需促消费系列政策逐步见效，消费市场有望稳步复苏。

 

数据来源：Wind，格上研究整理

 

对于后续的经济走势，各大券商观点如下：

光大证券认为，受疫情散发冲击，11月经济数据低于预期。固投增速回落，主要受地产拖累，基建增速高位运行，制造业投资延续复苏势头；受疫情散发影响，社零大幅转负，出口也进一步受海外总需求回落的冲击。疫情散发对经济的冲击，预计将在岁末年初延续，但新一轮逆周期政策加码提效的预期已经在积极释放。待天气转暖，广义财政和结构性货币政策将继续提升基建投资和制造业投资，防疫政策调整和居民收入结构性改善引导消费需求深度释放，经济将整体向好发展。

 

东方金诚认为，整体上看，当前处于疫情防控政策调整的初期阶段，11月宏观数据普遍回落并不意外，且整体并未脱离修复轨道。我们判断，四季度GDP同比增速有可能在2.5%至3.0%之间，全年增速也将达到3.0%左右。短期内宏观政策在扩投资、促消费方面有可能加大力度。明年一季度末，伴随疫情影响趋势性消退，国内消费大幅反弹，经济有望走出一个稳定上升过程；以金融支持房地产16条为标志，后续稳楼市政策也有望进一步加码，明年年中前后房地产也有望摆脱为期两年的低迷状态，经济内生增长动力将全面修复。

 

东吴证券认为，11月经济表现明显不及预期，但是市场的反应很淡定。11月的经济数据预演了一次内外需双双大幅降速时经济的场景——除了基建以外全面降温，经济不及预期的表现仅次于今年第二季度上海封控期间。不过，从另一层面去思考，恰恰可能是因为11月经济数据的差，才倒逼防疫优化的快速转向，使得政策制定者将扩大内需和稳定经济放到更加重要的位置，在12月政治局会议中更加强调政策协调、形成合力。而这很可能也将成为接下来中央经济工作会议的核心主题。经济数据的“坏消息”反而可能是未来政策的“好消息”。

 

太平洋证券认为，经济承压，凸显政策加码必要性。11月经济数据普遍弱于市场预期，疫情冲击下经济压力较大，一方面是由于疫情防控对生产、消费场景的现实压制，另一方面企业及居民弱预期及低消费、低投资意愿也是重要原因，叠加出口快速下降，外需拉动不足，经济面临内需及外需的双重压力。随防控措施的放开，国内消费场景可能迎来修复，但企业与居民预期的扭转短时间或难以完成，期间内需的提振或将依赖制造业及基建拉动。稳增长政策加码以应对内需不足并稳定就业的必要性由此加强。12月15日国家发改委印发《“十四五”扩大内需战略实施方案》，提出全面促进消费、拓展投资空间；同日国务院副总理刘鹤也表示，针对房地产下行风险正考虑新的举措，引导市场预期和信心回暖。