2023年还有75bp的加息空间？八大券商点评12月美联储议息会议lg...

　　国金宏观：加息进入“深水区” 2023年还有75bp的加息空间

　　FOMC对2023年美国宏观经济的看法整体上仍处于“滞胀”象限，但相比2022年，“滞”有所增强，“胀”有所缓解。对应地，参会者进一步提升了2023年的利率中枢水平，从9月的4.6％提高到了5.1％。这就是终点利率水平，对应的联邦基金利率的目标区间为【5.0-5.25％】，说明2023年还有75bp的加息空间。从分布上看，参会者对5.1％的利率水平意见较为一致。所以，基准预测是2023年2月加息50bp，3月加息25bp。基本符合市场预期（CME Fed Watch）。

　　联邦基金利率已经回归正常水平，未来更需要美联储在“紧缩不足”和“紧缩过度”之间取得平衡。在未来一段时间内，物价下降得多快，就需要多关注美国经济基本面的信息，因为通胀下降的斜率约等于总需求下降的斜率。前者有助于抬升风险偏好，后者却会压制企业盈利（EPS）。所以我们认为，与10月以来的交易逻辑不同的是，未来成长或跑赢周期价值。

　　中信证券：美联储放缓加息幅度，但终点利率更高

　　12月美联储议息会议放缓加息幅度至50bps，这是市场最近一段时间交易的政策变化的二阶拐点，符合预期。但是，美联储通过抬升点阵图利率预测、新的利率中枢高于上调后的通胀预测等方式，重申了其对抗通胀的坚定立场，相比此前市场预期更加鹰派。我们认为，本轮美联储加息周期将在明年3月左右接近结束，终点利率预期为5％；本次会议的鹰派信号不改我们对美元指数趋势走弱和非美市场表现相对优于美股市场的判断。

　　中金公司：加息放缓，但高利率或持续更久

　　美联储加息速度放缓，但利率高点更高，停留在高位时间更长。美联储加息可以从三个维度来看：即加息的速度、利率的高度、以及紧缩持续的时间长度。从速度看，美联储放缓加息的方向已经非常明确，一是本次会议加息幅度从此前的75个基点下调至50个基点，二是鲍威尔称不排除下次会议进一步放缓至25个基点。从利率的高度看，当前的利率水平还不够，还需要继续加息。美联储官员们上调了加息高点预测，点阵图显示，对2023年底的联邦基金利率中值预测上升至5.1％（前值4.6％）。

　　从预测分布看，只有两位官员认为明年底利率在5％以下，其他绝大部分人认为应该在5％以上。根据鲍威尔的表述，这一预期是压倒性的（Overwhelming），没有官员认为要在2023年进行降息。从紧缩时间长度看，利率在高位需要停留一段时间（for a while）以限制通胀。点阵图显示，美联储官员对2024年底的利率预测上调至4.1％（前值3.9％），对2025年的利率预测上调至3.1％（前值2.9％）。换句话说，直到2025年底，美国政策利率都可能处于高于中性水平的“限制性”区间。

　　招商宏观：美国通胀下行预期已确立，货币政策重心将转向就业与财政

　　高通胀不再是2023年核心矛盾。美国疫后高通胀与四因素有关：疫后供需矛盾、货币效应、能源革命以及劳动力成本上升，分别反映在美国CPI中的二手车等耐用品分项、房租分项、能源分项以及医疗等服务分项。6月CPI见顶以来，供需矛盾、能源因素已逆转，11月数据证明劳动力成本推升的服务价格也已降温，假若明年初房租分项同增见顶，2-3月能源分项转负，美联储就将承认通胀进入向下趋势并顺势修改前瞻指引。

　　基准情形下，2023年2月FOMC加息25-50BP、3月加息25BP，美联储结束加息。财政压力下，2023年Q3美联储将考虑降息。美国存量国债久期约等于10年期美债久期。10年前美国政府杠杆率98％，目前约120％；10年前10年期美债收益率均值为1.8％，过去10年该指标从未超过3％，目前年内均值亦高达2.9％。明年美国经济衰退风险正在加剧。短期更多加息是为了打压需求，但2023Q3后不考虑降息财政亦难堪重负。

　　太平洋宏观：美联储与市场出现较大分歧

　　从美联储下调经济预期而上调通胀预期的预测，以及整体偏鹰的言论来看，美联储对于明年形势的判断更偏向于“滞胀”，所以否定了会很快降息的说法。但利率期货与掉期交易显示，市场对明年利率高点的预期在本次会议之后反而下调了，且增加了对明年下半年降息的押注。很显然市场对明年的判断更倾向于“衰退”。那么在分歧出现时，市场和美联储谁的正确率更高？从经验上来看，市场可能更具有前瞻性。

　　未来美股仍在存在较大的下跌风险。此前美股的涨跌主要反映了市场对美联储货币政策的博弈，但对未来经济下行带来的盈利端的压力定价不足，即市场中较多参与者认为美国经济能够实现“软着陆”。但随着越来越多的美国经济指标开始亮出“红灯”，美国经济“软着陆”的难度越来越大。我们认为未来美国股市会逐渐受到来自盈利端的压力，这将会给美股带来二次探底的风险。

　　华西宏观：加息幅度如期放缓，预期引导仍然偏鹰

　　美联储12月加息50BP，幅度符合市场预期，不过鲍威尔发言以及点阵图引导偏鹰，2023年或许还有75bp的加息幅度。从加息预期中位数来看，2023年中位数为5.1％（较9月增加50bp），而降息则要等到2024年，中位预期为4.1％（9月预期为3.9％）。

　　美联储下调了2023和2024年的增速预期，下调后的增速预期分别为0.5％（上次1.2％）和1.6％（上次1.7％）。下调后的2023年增速预期与2022年相同，意味着如果实际增速如美联储所料，明年美国经济仍有韧性，市场预期的衰退或难以出现。

　　国盛证券：美联储预计的利率路径比市场预期的更鹰派

　　美联储将联邦基金目标利率上调50bp至4.25-4.5％，符合市场预期，是6月以来首次放慢加息。会议声明相较11月基本没有变化，依然强调通胀压力高，但也保留了“加息节奏将考虑累积收紧幅度、货币政策影响滞后性”的表述。

　　美国经济可能从2023Q1开始衰退，从历史上看，美联储降息时间最多滞后于衰退2个月，即使在1970-1980年的高通胀时期也不例外，并且在衰退发生后的一年以内都会将利率下调至衰退前的一半左右或更低。此外根据我们测算，到2023年6月，美国CPI同比可能低于3％，核心CPI同比可能低于4％。维持此前判断：2023年美联储大概率再加息50bp，可能从年中就会开始降息，全年降息幅度可能达到100bp。

　　平安证券：通胀“魅影”并未完全消散 美股短期或难大幅回暖

　　12月美联储议息会议发出“鹰派信号”，主要是由于通胀的“魅影”并未完全消散。近几个月来，美国通胀形势出现缓和，CPI同比增速连续两个月出现超预期下行，但正如鲍威尔在记者会中提到的，当前没有充分的证据证明美国通胀压力已明显缓解。

　　从历史数据来看，美股收入增速与美国经济状况/名义增长率存在明显相关性，这意味着明年美股的盈利情况可能并不如市场预期的那般乐观。未来一段时间，美股盈利预期或需进一步下调，使美股承压。另一方面，美债利率难以快速回落，这也意味着，短时间内无风险利率的下行与盈利的修复难以同时出现，美股或暂时不具备大幅反弹的基础。