格上宏观周报：中央政治局会议召开，通胀与进出口数据出炉lg...

格上研究

1、 私募机构观点汇总

本周沪深300和港股成分股继续强力反弹，小盘股和科创50表现较弱。海外方面，华尔街投行对美股明年走势判断非常谨慎。高盛、美银、摩根士丹利等预计，明年美股将持续波动，预计标普500指数将于明年一季度见底，而后有所回升，年底将收于4000点附近。国内方面，国务院联防联控机制印发疫情防控十条措施；政治局会议定调2023年经济工作，即坚持稳字当头、稳中求进；财政部发行7500亿元特别国债。展望后市，私募管理人认为国内地产政策和防疫方针逐步放松，经济正在企稳回暖，预期也将逐步改善。

 

保银投资：疫情管控政策迎来重大优化，对股市是明确利好。

本周三地市场上涨。国内方面，本周疫情管控政策迎来重大优化，防疫“新十条”进一步减少了出行限制。保银认为国疫情放开的方向是确定的，这对股市是明确的利好。疫情政策的调整已经短期阶段性反映在市场价格中，下一步更需关注的问题是新一届领导明年的经济政策部署是否会超预期。本周召开的政局会议已定调2023年“稳字当头、稳中求进”，更好地统筹疫情防控和经济社会发展。未来几个月投资者可以关注其他促进经济增长的宏观政策的颁布，这些政策将会成为进一步推动股市上涨的动力。

海外方面，美国劳工部当地时间8日公布数据显示上周美国首次申请失业救济金人数为23万人，符合市场预期，但续请失业金人数升至167.1万人，系今年2月初以来的最高值。美国劳动力市场出现初步降温现象，可能助推美联储在下周的议息会议上放缓加息脚步。

保银将不断加深企业基本面研究，通过自下而上的基本面分析结合自上而下宏观策略判断，并利用行业个股对冲策略防范系统性风险，努力为投资者带来长期稳定的回报。

 

睿扬投资：资本市场和房地产市场逐渐有企稳回升的迹象，疫情防控仍然是影响市场预期的不确定性因素。

本周市场延续了上涨态势，板块上，食品饮料、家电、商贸零售涨幅靠前，公用事业、通信、国防有一定回撤。

国内方面，6日政治局会议定调积极，突出了扩大内需的重要性，同时国务院联防联控机制发布一系列优化防控的措施，也促进了市场情绪的高涨。

海外方面，美国上周首次申请失业金救济人数小幅上升符合预期，暗示就业市场有所降温，进一步支持美联储下周放慢加息步伐，是美股上涨背后潜在推动因素。此外，下周美联储备受期待的2022年最后一次利率会议，市场预计将把基准利率提高50个bp。下周二11月CPI是可能左右美联储近期决策的重磅数据。

目前市场整体来看有所上涨，但仍然是“强预期、弱现实”的情况，市场担心预期炒作和显示业绩之间的预期差。但目前来看，资本市场和房地产市场逐渐有企稳回升的迹象，疫情防控仍然是影响市场预期的不确定性因素。

 

淡水泉：政策预期转向，优质成长股开始体现困境反转特征，市场也处于消化分歧凝聚共识的过程。

本周受防疫“新10条”措施出台以及中共中央政治局会议等重要会议内容信息催化，沪深300指数上涨3.29%。行业层面，防疫政策的持续优化以及政治局会议对消费重要性的强调，继续提振投资者消费复苏预期，食品饮料，家用电器，商贸零售板块领涨，公用事业，通信，国防军工板块领跌，呈现出与上涨板块的资金跷跷板效应。本周组合正贡献主要来自于物流和消费板块。

随着政策预期的转向，前期一直承压的优质成长股近一段时间呈现明显的修复，开始体现困境反转特征，成为组合近段时间超额收益的重要来源。近期市场情绪变化仍然较快，不同资产表现出一定程度的分化，市场也处于消化分歧凝聚共识的过程，这也符合经典的“机会从绝望中诞生，在犹豫中成长”的特点。淡水泉也将努力为不同阶段不同类型机会做好研究储备，提高对市场机会的敏锐度，争取做好应对。

 

 

2、本周市场表现

指数表现：本周各指数均表现较好，其中恒生科技和中国互联网指数领涨，本周涨幅分别为12.65%和8.70%；中证500和中证1000涨幅最小，本周分别上涨0.39%和0.00%。

数据来源：Wind，格上研究整理

市场风格：本周市场多数风格表现不错。具体来看，消费和金融风格的个股涨幅最大，本周分别上涨3.76%和3.51%；只有稳定风格的个股下跌，本周跌幅为0.23%。市场短期内将继续保持震荡调整的基调，板块轮动较为明显。

从估值来看，稳定和消费风格所处的历史分位点较高，成长、周期、金融风格目前估值较低。

数据来源：Wind，格上研究整理

行业表现： 本周31个申万一级行业中有22个行业上涨。其中食品饮料，家用电器，商贸零售行业领涨，涨幅分别为7.22%、6.74%、5.40%。国防军工，通信，公用事业行业领跌，跌幅分别为1.61%，1.61%，2.70%。

  数据来源：Wind，格上研究整理

从行业估值来看，汽车，农林牧渔，社会服务，商贸零售行业的估值分位数在80%以上，仍有19个行业估值处在50%的十年分位数以下。

数据截至2022-12-09，数据来源：Wind，格上研究整理

资金面上来看，本周北向资金净流入65.50亿元，其中沪股通净流出43.98亿元，深股通净流入109.48亿元。近三个月北向资金净流入332.57亿元。国际局势对北向资金边际影响逐渐缩小，美国通胀走势和国内经济状况对北向资金影响较为明显。从成交量上来看，本周成交量较上周上升，参与者情绪回暖。

数据截至2022-12-09，数据来源：Wind，格上研究整理

风险溢价

从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为2.89%，接近一倍标准差，万得全A指数大概率处于底部区域阶段。风险溢价指数近期上抬，市场情绪较弱，后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。

数据截至2022-12-09，数据来源：Wind，格上研究整理

（注：风险溢价是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们这里用全部A股PE倒数减十年期国债收益率。风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）

 

总体来看，本周各大指数普遍收涨，北向资金大幅净流入。平均日成交金额上升，参与者情绪初步回暖。本周，中央政治局会议与各地防疫的持续松绑刺激了资本市场上升。首先，中央政治局会议对明年经济工作的定调仍是“稳字当头、稳中求进”、“推动经济运行整体好转”，特别指出要“优化疫情防控举措”，在当前防疫“二十条”及“新十条”的逐步落地下，经济虽短期面临疫情扰动，但中长期形势逐渐明朗，有助于推动市场信心逐步修复。不过目前在指数经历连续上涨后，已经走到了阻力位，一些资金获利了结的举动令市场有所徘徊。建议关注政策预期边际改善的行业。

 

3、本周宏观经济分析

海外方面，本周OPEC+决定维持200万桶/日的石油减产政策不变，而欧盟对俄油60美元/桶的限价令正式生效，短期内冬季能源需求仍较强，而供给侧扰动较多，国际油价或呈震荡走势，而全球需求下降油价向上空间有限，但中国防疫政策优化或对后续原油需求有支撑。另外，美国11月ISM非制造业PMI为56.5%，超出市场预期，反映美国服务业目前仍保持强劲增长，美联储在加息节奏虽将放缓，但由于服务业部门的通胀下降缓慢、工资上涨压力上升，加息持续的时间可能会更长。

国内方面，本周公布了11月进出口和通胀数据，并召开了今年最后一次中央政治局会议。11月进、出口数据均显著下滑，具体来看，美元计价出口-8.7%，前值-0.3%。内疫扰动拖累内需继而冲击进口，美欧滞胀与衰退的预期是冲击我国外需的核心因素。主要贸易对象国出口方面，我国对美国、欧洲及东盟出口下滑是11月出口主要拖累项。通胀方面，CPI同比涨幅继续收窄，PPI同比增速继续回落。具体来看，CPI同比上涨1.6%，涨幅比上月收缩0.5个百分点，PPI同比降幅为1.3%，与上月持平。CPI下降与以下几点有关：一是蔬菜价格超季节性回落，二是猪肉价格显著回调，三是疫情反复抑制核心CPI修复，四是机票和宾馆住宿价格下降幅度较大。PPI的下降与能源价格震荡回调相关。政策方面，中央政治局会议提出，财政政策保持积极并强调“加力提效”，在今年财政政策加大力度背景下，明年或以存量政策落地见效为主，不过财政政策仍有空间，预计仍会根据稳增长压力进行相机调节；货币政策强调“精准有力”，意味着结构性工具将成为主要的政策手段，总量上“易紧难松”，短期流动性将维持当前的收敛态势，最终仍将取决于宽信用效果。此外，海外需求确定性下行背景下，会议要求“要着力扩大国内需求”，消费和投资端有望获得政策的进一步支持，会议中还提及“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，由此政策或将进一步向推动高质量发展的行业和领域倾斜。在防风险方面，会议要求“要有效防范化解重大经济金融风险，守住不发生系统性风险的底线”，这意味金融市场或难有泡沫化的机会。

展望未来，从海外来看，如果美联储仍旧致力于回到2%，将造成后期货币政策过紧的风险。急速加息周期结束并保持耐心有助于避免出现不必要的深度衰退和不必要的金融市场波动。12月加息50bp为大概率事件。

从国内来看，12月政治局会议传递出稳增长的重要信号，核心在于激发全社会各类主体活力。防疫政策优化将推动消费温和复苏，CPI大概率温和上涨。PPI方面，短期看PPI同比仍处在探底阶段，随着明年国内需求回暖，下半年同比有望回正。出口方面，海外经济体生产、消费需求加速走弱，或将持续形成对出口增速的拖累。

 

4、当周重要新闻

新闻一：中共中央政治局召开会议，分析研究2023年经济工作。

中共中央政治局12月6日召开会议，分析研究2023年经济工作；听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署2023年党风廉政建设和反腐败工作。中共中央总书记习近平主持会议。

东北证券认为，

（1）本次政治局会议延续“坚持稳中求进工作总基调”，同时强调“大力提振市场信心”，更加突出了扩大内需的重要性，要求“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，稳增长仍是重中之重。

（2）在宏观管理政策选择上，本次会议延续“积极”财政政策和“稳健”货币政策的基调，同时财政政策具体表述由“有效弥补社会需求不足”调整为“加力提效”，货币政策则从“保持流动性合理充裕”调整为“精准有力”，更加强调效率与效果。

（3）在疫情表述方面，本次会议要求“更好统筹疫情防控和经济社会发展”，相对于此前7月份政治局会议减少了“动态清零”和“算政治账”等表述，这与近期疫情防控政策逐步优化，更为关注防疫与经济发展平衡的大趋势一致。会议结构层面更加强调科技“自立自强”和扩大消费。

华福证券认为，政策总体基调上，在保持了整体稳中求进的工作基调下，新提出“大力提振市场信心”的说法。同时，会议强调未来继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，货币政策强调“精准有力“。会议淡化了具体产业的部署，强调了风险防范的重要，并增加了防范化解重大经济金融风险的要求。相较于去年年末和今年年中，本次政治局会议对疫情防控政策的指引部署减少，且未提及房地产相关板块。新增强调了民生商品的稳物价和能源物品的保障供应工作。整体上，政治局会议传递出的政策基调依旧是稳增长为主。产业政策重视安全，利好国产替代、硬科技行业；在提振市场信心、激发全社会活力方面后续或有政策出台，值得期待。不过，疫情发展可能对政策制定的影响超预期。政策落地方面，政策配套执行可能不及预期。另外，经济修复的速度不及预期，造成宏观基本面下行情况。

华泰证券认为，明年要坚持稳字当头、稳中求进。推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步。疫情防控方面，中央政治局会议公告中明确提到“优化疫情防控措施”，“更好统筹疫情防控和经济社会发展”。新十条措施中针对国内各地的疫情防控做了优化调整。地产政策方面，本次公告中没有明确提及相关政策，而今年4月和7月的中央政治局会议中均提到“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”。货币及财政政策方面：稳健的货币政策要精准有力、积极的财政政策要加力提效。防风险方面：要有效防范化解重大经济金融风险，守住不发生系统性风险的底线。

 

新闻二：11月进出口数据出炉，如何理解？

以美元口径计算，2022年1-11月我国外贸进出口总值同比增长5.9%（前值7.7%），其中出口同比增长9.1%（前值11.1%）；进口同比增长2.0%（前值3.5%）；进出口差额8020.4亿美元。从单月数据来看，11月出口金额同比减少8.7%，前值-0.3%；进口同比减少10.6%，前值-0.7%；贸易顺差698.4亿美元。基数效应以及外需回落的背景下，出口增速下滑已经是市场的一致预期，但是11月出口增速较前值大幅回落8.4个百分点，降幅较大，反映出存在内生动力不足的风险。

红塔证券认为，往后看，在俄乌冲突、欧美经济下行压力下，我国出口下行压力仍存。经济增长的三驾马车是投资、消费和出口，目前来看，外需的下行速度大于内需的修复速度，经济增长面临压力。明年外需大概率会继续下行，同时也会对制造业投资造成一定拖累。信心受损以及局部冲击下消费和地产的回暖还需要一定时间。基建投资可能会继续发挥托底经济增长的作用。还需要更多增量政策出台以推动经济修复。

招商证券认为，对于出口，全球PMI趋势下行、美国补库存转向去库存等领先指标均表明海外需求市场持续萎缩的概率较大，我们维持12月份出口增速依然偏低的原有判断。2023年一季度，全球经济体（尤其是发达国家）的制造业PMI可能继续偏弱，对我国中间品和消费品的持续性需求减少，全球贸易收缩继续限制我国出口增长。对于进口，今年下半年国内经济一直处于弱复苏状态，导致进口增速持续维持较低水平。但随着疫情防疫政策的优化，国内生产端和消费端面临的阻力明显变小，消费需求刺激（尤其是房地产需求）等一系列政策已出现边际调整，经济复苏空间较大，这会带动进口需求增速上行。

东海期货认为，11月贸易顺差大幅下降，且超出市场预期。一方面由于国外需求快速回落，而且回落幅度超预期，另一方面国内需求快速回落，进口大幅下降；整体而言，目前外需相对较强内需相对较弱的局势导致国内呈衰退式顺差的局面。随着海外经济进一步放缓，出口增速将进一步回落；而国内经济中长期随着疫情对经济的影响逐步减弱、国内稳经济政策及一揽子接续稳经济政策的逐步落地，预计国内需求将逐步回暖，对进口有一定的支撑，贸易顺差可能进一步回落。

 

新闻三：11月通胀数据出炉，怎样看待？

国家统计局发布2022年11月CPI和PPI数据：2022年11月CPI同比上涨1.6%（前值为2.1%），核心CPI同比增长0.6%（前值为0.6%）；PPI同比下降1.3%（前值为下降1.3%）。

光大证券认为，11月CPI同比增速回落幅度较大，与去年同期的基数相对较高有关，符合季节性。从结构来看，11月CPI呈现“食品价格加速回落，能源价格稍有回升，核心通胀持续低迷”的特点。目前CPI同比价格的波动主要来自供给端的推动，需求整体相对较弱。后续食品价格可能仍将可能下降，但临近年末，CPI继续下降的空间有限。PPI同比为负而环比连续两月为正，预示处在改善企稳阶段。

浙商证券认为，CPI同比下行幅度较大。蔬菜价格超季节性回落，猪肉价格显著回调，疫情反复抑制核心CPI修复，机票和宾馆住宿价格环比下降幅度较大。PPI回升力度较弱，能源价格震荡回调。稳增长、稳就业仍是近期政策首要目标。12月政治局会议传递出稳增长的重要信号，核心在于激发全社会各类主体活力，伴随疫情防控政策不断优化，我们认为后续需求收缩和预期转弱问题将有所改善。

东方金诚认为，在猪肉价格见顶回落，以及短期内消费偏弱会继续抑制核心CPI涨幅的前景下，12月CPI同比或将继续保持在2.0%以内的温和水平。PPI方面，短期内大宗商品和工业品价格缺乏大幅上涨动力，延续下跌的可能性更大，而且当前绝大多数工业品价格的绝对水平仍然偏高，后期也还有一定下行空间。我们判断，12月PPI同比将在-0.5%左右，今年底明年初PPI同比有可能持续处于负增状态。这在减轻下游行业成本压力的同时，也是明年初国内物价走势有望继续保持温和状态的一个积极因素。

 

5、下周重要事件

1）中国：11月社融、M1、M2、工业增加值、固定资产投资数据；

2）美国：11月通胀数据；

3）欧盟：11月通胀数据。

 

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

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