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银行负债成本走高,LPR延续持平

2022-11-22 09:12:27
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摘要:四季度以来总量货币政策基调偏审慎,11月MLF平价缩量续作,LPR报价下行缺乏政策利率指导,同时在银行间流动性水位降低、NCD利率宽幅上行的背景下,银行负债端成本较高,不支持LPR脱离政策利率下行。宽信用、降成本是后续货币政策的主要目标,预计在合适的政策窗口LPR下调仍有必要。   11月21日,2022年11月LPR报价出炉:1年期品种报3.65%,5年期以上品种报4.3%。1年期品种与5年

  四季度以来总量货币政策基调偏审慎,11月MLF平价缩量续作,LPR报价下行缺乏政策利率指导,同时在银行间流动性水位降低、NCD利率宽幅上行的背景下,银行负债端成本较高,不支持LPR脱离政策利率下行。宽信用、降成本是后续货币政策的主要目标,预计在合适的政策窗口LPR下调仍有必要。

  11月21日,2022年11月LPR报价出炉:1年期品种报3.65%,5年期以上品种报4.3%。1年期品种与5年期品种利率均与上期持平。

  ▍11月LPR报价维持不变。

  11月LPR维持不变,1年期LPR报价3.65%,5年期以上LPR报价4.3%。当前政策利率与LPR利差为:7天逆回购(2.0%)+75bps=1年MLF(2.75%),1年MLF(2.75%)+90bps=1年LPR(3.65%),1年LPR(3.65%)+65bps=5年以上LPR(4.3%)。

  ▍11月MLF利率不变,LPR报价延续持平。

  今年三月来在美联储加息周期的影响下,我国总量货币政策实施较为谨慎,价格工具层面仅在没有FOMC会议的8月进行过一次MLF降息。尽管美国10月通胀大幅回落,美元兑人民币汇率也回落至7.2以下,但美联储本轮加息周期尚未结束,中美利差仍处于深度倒挂状态,MLF并未实现降息,因此LPR报价下行缺乏政策利率指导。此外,相较于总量政策,结构性政策工具发力更多,本次万亿到期MLF是通过8500亿元的续作量加上当月投放的设备更新再贷款、PSL等工具增量实现对冲。总体而言,LPR下调缺乏政策层面的强烈催化。

  ▍同业存单利率宽幅抬升,银行负债端成本较高,LPR脱离政策利率单独下行的阻力较大。

  今年5月,5年期LPR报价脱离MLF利率指导单独下行,其主要原因在于前期实施的降准、央行上缴利润等政策工具投放了较多流动性,叠加存款利率下行,银行负债端成本得到有效降低。而随着稳增长一揽子政策和接续政策的推出,银行间流动性逐步流向实体经济,流动性市场水位降低。当下资金利率也已回升至政策利率附近,NCD利率则宽幅上行至年内高位,叠加近期理财赎回潮,银行负债端成本显然不支持LPR报价脱离政策利率下行。短期来看,在增量宽货币政策落地、流动性市场水位得到补充之前,LPR报价下调动力不足。

  ▍宽信用为后续一段时间内货币政策的主要目标,LPR下调仍然存在必要性。

  进入四季度,尽管散点疫情冲击对于我国经济基本面修复进程存在一定扰动,但经济总量修复的趋势相对明确,强烈宽货币对冲经济下行压力的必要性降低。三季度货币政策执行报告中指出宽信用为下一阶段的主要政策目标,而近期央行和其他部门联合推出了“第二支箭” 民营企业债券融资支持工具扩容、“金融支持房地产16条”等宽信用、宽地产支持政策,从供给端实现对房地产市场的支持;预计后续央行将参考当下政策工具的成效,相机推出增量宽信用政策或对存量工具进行扩容,而5年期LPR报价的下调则是实现宽信用、降成本目标必经的一环。同时,在降成本相关的表述中,三季度货币政策报告首次提到降低个人消费信贷成本,1年期LPR也存在下行的空间。往后看,LPR下调仍在等待合适的政策窗口,一季度是信贷“开门红”和存量房贷利率基准调整时点,届时宽信用政策配合发力或将带来更好的效果。

  ▍债市策略:

  2022年11月LPR报价保持不变基本符合市场预期,对债市影响较小。三季度货币政策执行报告明确了后续货币政策目标为实现宽信用,二季度以来的超宽松的货币环境将逐步收敛。往后看,随着防疫政策优化对于经济修复的预期升温,叠加宽信用效果逐步显现,预计长债利率调整尚未结束。

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