中泰证券：给予国瓷材料买入评级lg...

中泰证券股份有限公司谢楠,王鹏近期对国瓷材料进行研究并发布了研究报告《下游边际改善曙光初现，完善产业布局胜在未来》，本报告对国瓷材料给出买入评级，当前股价为29.87元。

　　国瓷材料(300285)
　　投资要点
　　事件：近期，公司发布关于收购赛创电气（铜陵）有限公司100%股权、关于控股孙公司深圳爱尔创口腔技术有限公司对外投资设立德国全资子公司、关于全资孙公司对外投资购买境外股权的公告。
　　点评：
　　通过收购、成立海外公司积极布局各板块，未来综合竞争力将更强大。
　　1)10月26日，公司公告拟以自有或自筹资金3.98亿元收购赛创电气（铜陵）有限公司（简称“赛创电子”）100%股权。
　　赛创电子情况：赛创电子是一家专业从事功率半导体覆铜陶瓷载板（薄膜金属化、DPC、DBC和AMB）的研发、制造、销售的先进制造公司，主要产品为在陶瓷基片上进行金属化制程的陶瓷基板。目前高端陶瓷基板被日本京瓷、日本丸和所垄断，赛创电子以自有核心技术解决“卡脖子”问题，有望实现国内陶瓷基板产业链的进口替代。
　　对公司意义：国瓷材料在陶瓷粉体和陶瓷基片环节已具备全面自制能力，收购有助于公司向下游陶瓷基板延伸，完成从陶瓷粉体-陶瓷基片-陶瓷基板的产业链布局，并通过提升产业链各环节产品技术、质量和技术迭代能力，产业链垂直一体化和国产化也将加速国瓷材料新产品的开发和产业化。赛创电子是大陆DPC陶瓷基板头部企业，已布局薄膜陶瓷基板、激光光通信基板、激光雷达陶瓷基板、射频等领域，在新规划业务和技术储备方面处于大陆领先地位，未来公司可以将自身氮化铝、氮化硅、高端氧化铝粉体、基片的研发能力和赛创电子的陶瓷基板生产能力相结合，打造成陶瓷基板产业平台公司。
　　业绩增量贡献：根据公告，赛创电子目前有四种新产品——车载激光雷达基板、半导体制冷片基板、激光热沉基板和铁氧体基薄膜微带基板——已完成研发和生产，并送客户检验，预计2023年实现批量销售，为未来增长持续创收。公告所列净利润及预测如下：
　　2)11月4日，公司公告控股孙公司深圳爱尔创口腔技术有限公司（简称“深圳爱尔创”）在德国诺伊斯设立全资子公司——爱尔创口腔德国公司（简称“爱尔创德国”）。根据公告，爱尔创德国公司注册资金25000欧元，主要经营范围为市场开发、口腔材料及口腔医疗设备销售。
　　根据百科，诺伊斯坐落在莱茵河下游的西岸，与杜塞尔多夫相望，地理位置优越，交通条件良好，经济支柱产业主要是港口工业、加工业和服务业。通过在德国布局子公司，公司将能够以德国子公司为销售及售后技术服务的平台，提升欧洲的产品供货速度和效率，更好满足客户定制化需求，增强公司在国际市场的竞争力和影响力。
　　3)11月17日，公司公告全资孙公司SINOCERA(SINGAPORE)PTE.LTD.（译称“国瓷新加坡”）拟以自有或自筹资金约3750万元收购韩国SPIDENT公司20.03%的股权。
　　SPIDENT公司情况：Spident成立于1997年，是一家专门从事口腔临床类化学品材料及其他临床修复材料研发、生产和销售的韩国医疗器械企业。Spident公司目前已搭建了口腔临床修复材料研发体系与产业化平台，在树脂材料、粘结材料、印模材料等口腔临床修复产品方面均取得了一定的技术研发及产业化成果，客户覆盖欧洲、北美、亚洲等口腔修复材料主要市场，产品在全球超40个国家和地区取得了认证。
　　对公司意义：目前公司的口腔修复材料主要面向技工所，口腔临床修复材料较少，口腔临床修复材料具有研发周期长、取证周期久的特点。通过收购，公司能够加速公司在口腔临床修复材料领域的布局。同时，公司和韩国Spident公司能够在研发、生产及国际业务开拓等方面实现资源互补。
　　业绩增量贡献：根据公告，收购公司2021年的营业收入和净利润分别为223亿韩元、15亿韩元；2022年1-10月的营业收入和净利润分别为216亿韩元、24亿韩元，利润增速较快。预计未来凭借和爱尔创在产品和市场方面的协同发展，业绩贡献可期。
　　MLCC中国现货市场去库或尾声，车用需求景气更具确定性。
　　根据集邦咨询，11月起村田、三星等陆续接获网通、主机板、显示卡以及中国二线手机品牌客户量小急单，之前在Q3中国现货市场积极削价抢单的贸易商，近期出现停止报价供货，意味着中国现货市场库存去化有接近尾声的迹象。从需求端看，尽管消费电子暂时疲软，但汽车电子正有望成为下一个强劲的增长点，尤其新能源汽车本身对于芯片有极大需求。目前车用市场随着半导体IC短缺逐渐缓解，拉货动能稳健，同时各家供应商纷纷布局车规级MLCC，也反映出对于明年车用市场较为一致的乐观。
　　公司公司作为高端陶瓷材料龙头，目前已形成电子材料（包括MLCC介质材料、电子用纳米级复合氧化锆材料、电子浆料）、催化材料（包括蜂窝陶瓷、铈锆固溶体氧化物、分子筛）、生物医疗材料（包括牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料、氧化锆瓷块、玻璃陶瓷瓷块、复合树脂陶瓷）、新能源材料（高纯超细氧化铝、勃姆石材料）、精密陶瓷材料（陶瓷轴承球、陶瓷套筒、陶瓷插芯等结构件）和其他材料（陶瓷墨水、陶瓷色釉料）等六大业务板块。公司是全球知名的MLCC粉体材料供应商，国内市占率80%以上、全球市占率超25%。作为新材料行业领先企业，公司与国内外高端知名客户建立了长期稳定的合作关系。未来伴随MLCC景气复苏，陶瓷材料高附加值延伸、口腔业务快速拓展、新能源业务稳步发展、国六政策逐渐落地，各板块成长空间均值得期待。
　　盈利预测：基于未来行业扩产可能带来部分产品价格下滑和毛利率变动，我们调整了2023、2024年利润预测，预计2022-2024年公司净利润分别为5.59亿元、11.38亿元、14.38亿元（前值5.59亿元、13.96亿元、17.49亿元），对应PE分别为54、26、21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能建设不及预期；需求不及预期；疫情反复的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券商艾华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.48%，其预测2022年度归属净利润为盈利9.82亿，根据现价换算的预测PE为29.37。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级15家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为27.61。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，国瓷材料（300285）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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