美联储将在2025年继续降息？背后有鲜为人知的原因lg...

FX168财经报社(亚太)讯 美联储不仅可能在本周的会议上降息，而且在2025年也很可能继续降息。

因为根据复杂的统计模型计算，目前的利率显著具有收缩性。这些模型估算出短期实际利率在不具有扩张性或收缩性时的理想水平，即“R-Star”或自然利率。

根据纽约联邦储备银行的领先模型，目前R-Star为0.8%。相比之下，经过通胀调整后的联邦基金利率为1.9%（使用克利夫兰联邦储备银行对一年期预期通胀的估算）。

尽管联邦基金实际利率可能不是与R-Star进行比较的最佳指标，但其他短期利率也呈现类似的趋势。例如，目前一年期实际国债收益率比R-Star高出0.7个百分点。

以下图表展示了过去二十年R-Star与一年期实际国债收益率的历史数据。在过去的大部分时间里，一年期实际利率都低于R-Star——自2003年以来，平均低1.4个百分点。如果忽略2020年至2022年的疫情特殊年份，平均低1.2个百分点。因此，目前的一年期实际利率相对于R-Star，接近高出三个百分点的水平。

需要注意的是，这一结论伴随着许多限制。R-Star并不是直接可观察的，不同的模型会提供不同的估算值。此外，预期通胀（用于计算当前一年期实际利率）也不是直接可观察的，必须通过估算得出。尽管有这些限制，目前短期实际利率显然比平均水平高得多。

为什么R-Star可能会下降？

此外，根据一些研究人员的观点，R-Star可能比预估的更低。其中一位研究人员是麻省理工学院经济学教授Ricardo Caballero。他最近提出，R-Star可能会下降的主要原因有两个：

第一是“前所未有的主权债务水平”，以及由此产生的需要激励私人部门愿意向政府提供贷款的需求。尽管传统观点认为这意味着利率必须上升，但Caballero认为情况恰恰相反。他表示：“正如俗语所说，‘小额贷款是借款人的问题，大额贷款是放款人的问题。’在这种情况下，问题不在于放贷方，而在于总需求。高负债国家的财政赤字不太可能长期维持总需求。因此，需要较低的利率来鼓励私人部门填补需求缺口。”

第二，Caballero认为R-Star可能下降的原因是，预计风险溢价（股票预期回报与固定收益预期回报之间的差距）将不得不从当前的低水平上升。股票必须提供比国债更高的预期回报，才能吸引投资者承担风险，而目前标普500指数的收益率（市盈率的倒数）低于10年期国债收益率——分别为3.9%和4.4%。考虑到股票收益率已经远低于历史平均水平，风险溢价的上升更可能来自于较低的利率。

如果上述分析成立，TIPS（通胀保护国债）的收益率可能在不久的将来下降。如果是这样，可能会失去近年来构建30年期保证通胀调整收益率超过4%的机会。

锁定这一吸引人的通胀调整收益率的关键是构建一个由每年到期的单个TIPS组成的投资组合，覆盖从现在到未来30年的每一年。按照今天的利率，根据TIPSLadder.com的计算，可以锁定年化4.5%的通胀调整收益率。而在2023年7月，类似的30年期年化通胀调整收益率为4.3%。