研究公司总裁：“软着陆”后是疾风暴雨 投资者如何在经济喘息间寻觅良机？lg...

FX168财经报社(北美)讯 大卫·罗森伯格（David Rosenberg） 是独立研究公司 Rosenberg Research & Associates Inc. 的创始人兼总裁。他指出，所谓的软着陆只是风暴前的宁静。#2024宏观展望#

随着我们离开2023年，罗森伯格认为这是一个充满了对立和分歧的一年。罗森伯格指出，美国联邦储备系统成功实施的软着陆信号和实际国内生产总值（GDP）增长之间出现了前所未有的差距，而实际国内生产总收入（GDI）增长则支持了一个衰退已经到来的少数观点。

罗森伯格认为，股市也在走向相反的轨道，以市值加权的标准普尔500指数在大部分时间里取得了令人瞩目的收益，而在标准普尔500等权指数中所包含的平均和中位股票明显落后——这七家公司在全年取得了100%以上的涨幅，超过了指数的七倍以上。

罗森伯格表示，甚至在债券市场也出现了一些混合信号。直到最近，美国国债和债券收益率再次飙升，不是因为基于投资者的通货膨胀预期，而是因为实际利率激增，这反映了美联储收紧周期的重新设定和“更高更长”的承诺。

罗森伯格指出，所有这些都来自于一个在2021年底公布的政策利率在2023年底将达到1.6%的中值预测，而最终却达到了5.5%的中值预测。

罗森伯格认为，软着陆只是一个过渡 在过去的一年里，经济学家纷纷放弃了他们的衰退预测，拥抱了软着陆甚至没有着陆的经济叙述。

对于2024年，罗森伯格感觉所有这些混乱将会得到解决。我们将意识到我们确实处于一个软着陆中，但随后也会认识到软着陆真正是什么：经济周期从扩张阶段过渡到收缩阶段的桥梁或过渡。我们将看到软着陆不是一个永久性的特征，商业周期并没有被废除，利率确实重要，但它们具有长期和可变的滞后效应。

罗森伯格警示，狂热的债务融资财政刺激帮助延长了美国消费者在2023年的活力，但这已经成为过去。前方将是经济的持续调整，以应对美联储已经引发的损害，因为美联储正在进行其最擅长的工作，即与昨天的战斗。

罗森伯格认为，经济学家过早地宣布了市场的死亡；仅仅因为衰退已经延迟，并不意味着它已经被阻止。说它还没有发生，因此它永远不会发生，就好像气象学家说因为12月没有下雪，冬天就被取消了一样。商业周期并没有被废除，这一现实将主导2024年投资组合和资产配置的变化。

罗森伯格指出，全球经济正在收缩 。例如，中国的房地产混乱和债务紧缩尚未解决。英国经济陷入困境，德国，欧洲大陆的引擎，已经变成了一辆货车，并有可能重新陷入衰退。即使日本持续进行货币政策支持并实施超级刺激性的货币政策，它似乎也处于收缩的边缘。

罗森伯格表示，几乎每种商品价格都在受到打击，石油正在走向明显的熊市，即使面临支持性供应条件，这似乎也是对需求破坏的回应。刚刚过去不久的时间里，那些关于每桶100美元的价格预测到底发生了什么？随着商品研究局指数在过去的五个月内暴跌超过10％，全球供应瓶颈的缓解和劳动力市场资源过剩的重新出现，石油市场的这一下滑将带来通胀进一步减速，这将令许多债券熊市出乎意料。

罗森伯格的预测是，市场将不再听到关于“僵硬”通货膨胀的言论。无论我们是否属于“结构性通货膨胀”的阵营，我们都不能忽视周期因素。通缩的风险比通胀失控的风险更高。

罗森伯格表示，债券优于股票。在这种背景下，罗森伯格完全预期美联储将扭转政策，并进一步降息。仅仅达到中性立场就需要至少300个基点的利率削减，这将引发债券市场更正为更正常的、呈正斜率的收益曲线（在债券术语中称为“牛市拉平”）。随着这一调整，备受诟病的美国国债市场的长端有望在经历了三年可怕且前所未有的负回报之后，实现两位数的回报。

罗森伯格认为，这种情况与标普500指数连续三年出现负回报的最后一次情况相似（从2000年到2002年），为接下来五年的一场从债券到股票的均值回归交易开辟了道路。今天市场正处于同样的位置，但方向相反。

罗森伯格警示道，2024年债券优于股票，如果我们在未来一年内觉得有必要坚持持有股票，那么要选择在利率走低时表现良好的——罗森伯格称之为“扮演债券”的——公用事业、消费品、医疗保健和电信服务。毕竟，它们共同拥有三个百分点的股息收益率，是我们持有整个标普500指数能够获得的两倍。

罗森伯格指出，在这个暂停期内，它始于7月——必须牢记这些时期通常持续10个月，所以现在已经过了一半的时间——股票和债券通常会一起上涨，所以这里没有什么令人惊讶的。但是没有什么比美国30年期国债表现得更好，传统上在这个暂停阶段内，它提供了一个平均总回报为9%的点对点。这大致与标普500的总回报相匹配，但在风险调整方面具有三个百分点的优势（应用夏普比率后），对于投资级和高收益信贷则有六个百分点的净回报。在这方面，没有什么能与美国国债的长端媲美。

罗森伯格认为，美联储的“更高更长”的口号从未是什么新鲜事物；它一直是一种长期的策略，因为紧缩周期结束，中央银行不确定是否还有更多的事情可做。资金利率最终达到峰值，然后在平均10个月的滞后之后，宽松周期开始。历史上每一次收紧周期都后继有宽松周期（反之亦然）。在衰退中，美联储平均降息500个基点，即使经济根本没有落地——这是重点——仅仅达到中性的政策设置就需要将利率降低约300个基点。

罗森伯格指出，利率曲线已经倒挂了一年多；这种异常情况仅发生在15%的时间内。一旦收益曲线回归到过去两个十年的平均水平，这将意味着10年期国债收益率将达到3%，在12个月的时间内将获得12%的净正回报（长期债券的回报更高）。与此同时，股权风险溢价正快速接近零，这是自2002年以来首次发生——另一个在资产配置中过度配置债券和配置股票的时期。这里的均值回归会意味着，作为基础情景，标普500指数将进一步调整至3300或3400点左右，并伴随着10年期国债收益率的下调到2.5%至3%的区间。

罗森伯格最后总结道，如果认为标普500在今天的水平上是公平价值的，那么从数学的角度来看，为了重新确立300至400个基点的正常权益风险溢价水平而不是今天狭窄的100个基点的收益差距，10年期收益率实际上应该更接近1%而不是4%。这是数学，它导致了2024年的一个结论：债券牛市的走高和国库券胜过股票。