格上宏观周报：美联储7月加息靴子落地，中央政治局会议重磅召开lg...

格上研究

1、 私募机构观点汇总

本周主要股指再度震荡走低。本周政治局会议重申了控疫情、稳经济、要安全的政策导向，尽管对经济增长的具体目标有所淡化，但防风险、稳增长的信号非常明确。海外方面，美联储利率决议连续第二个月加息75个基点，符合市场预期。展望后市，私募管理人认为下半年宏观政策上不会有强刺激，在流动性合理充裕的背景下，市场预计还是会有结构性行情。

石锋资产：市场预计震荡，结构性行情继续

1）经济预计修复趋缓，地产或将拖累上行斜率。进入7月以来，地产销售、汽车行业景气已出现边际回落，同时专项债发行高峰期预计已过，预计疫后经济修复已进入瓶颈期。此外，房地产“断供”消息发酵，或将进一步影响地产销售和房企投资信心，未来地产的下行风险将成为经济的主要拖累项；

2）货币转向“适度宽松”，财政预计托而不举。7月初，央行逆回购规模从每日100亿下降至30亿，货币政策出现宽松力度边际减弱迹象，意在于降低金融体系的内部杠杆。李克强总理在世界经济论坛上明确表态，中国不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施。预计下半年的财政支出力度可能会逐渐收缩；

3）欧美经济逐渐陷入衰退，市场亟待通胀回落。6月欧美经济体的PMI数据出现明显走弱，CPI的进一步上升对居民消费造成了显著压制作用。并且，美国6-7月的消费信心指数已经从此前的80回落到50左右，处于1980年以来的最低位，这也预示着未来美国居民消费或将进一步下滑。石锋资产预计未来市场运行最主要的变量因素在于海外通胀水平，只有当通胀率出现趋势性回落，全球的货币操作才能更为主动；

4）市场预计震荡，结构性行情继续。6月市场结构性行情扩散，电力设备和汽车板块继续领跑；本月家电、社服、建材、医药等板块受益于消费、地产销售的边际改善，也走出了上涨行情。展望后续，综合各种因素来看，经济的修复力度在7月可能会重新转弱，并且从当前的政策表态和操作来看，托而不举或将成为下半年的政策主线。但考虑到我国的通胀压力目前看还不算太大，货币政策的主基调依然是宽松为主，市场预计还是会有结构性行情。

磐耀资产：重大会议落地，继续寻找结构性机会

本周两件大事，美联储议息会议和国内政治局会议。美联储议息会议加息75bp算是预期内，之前因为通胀超预期市场对七月份的加息预期一度达到100bp，现在落地75bp一定程度上算是好于预期，同时叠加议息会议之后鲍威尔的相对鸽派言论信号，市场预期下半年美联储的加息幅度不会如上半年那么猛，因此美国市场迎来反弹。

国内政治局会议关于疫情防控、房地产、经济总量等几个市场比较关注的问题都进行了定调，疫情防控要继续动态清零，房地产问题要压实地方政府责任保交楼保民生，经济总量不再有5.5的问题，经济政策也从4月底的“应出尽出”转变为“保持战略定力”，大规模刺激的可能性在降低，之前市场认为下半年会继续推出更大规模刺激政策的预期一定程度上落空，导致国内市场整体杀跌。

磐耀资产认为市场大概率会借此进一步调整，但基于市场整体估值不高，虽然强刺激不在但流动性依然充裕，市场仍然会有结构性机会，主要机会方向大概率是来自于军工、新能源等对宏观经济相对脱敏的新兴成长行业，这些板块也是磐耀资产一直重点配置的方向，后续也仍将继续深耕这些方向以挖掘更好的投资机会。

六禾投资：近期市场将会对财报中亮点的领域展开挖掘

本周A股延续上周中小市值和大市值分离现象，专精特新类比大市值龙头公司表现优。过去盈利质量高的白酒、医药回调，新能源也开始分化。因为流动性较足，对于新技术方向的中小市值公司热情较高。A股反弹后，整体超跌低估值修复已经初步完毕。

从上市公司披露的中报预告来看，景气高且依然超预期的：光伏产业链；电动车新的技术方向供应链；新型汽车零部件；部分上游原材料；部分细分行业中小市值公司。

财报单季度利润增速高但被市场担忧连续性的主要有：因为生物药陷入激烈竞争，对于代工的CXO担忧延续性；一些产品价格已经开始回落的上游周期品公司，包括部分新能源车的电池材料公司。

财报不佳的主要有：因为疫情无法落实订单的计算机、景区酒旅、医疗服务；集采的生物药；手机销量开始疲软带来行业的整体去库存的半导体和电子部分公司；重卡；以及绝大部分地产链条公司。近期市场将会对财报中亮点的领域展开挖掘。

2、本周市场表现

指数表现：本周小盘股表现最好，其他指数均有不同程度的下跌。其中，中证1000和中证500本周分别上涨1.18%和0.07%；恒生科技指数和中国互联网指数跌幅最大，分别为5.80%和5.85%。

数据来源：Wind，格上研究整理

市场风格：本周市场多数风格表现不佳，其中只有周期风格的个股上涨，本周涨幅为0.95%，稳定和消费风格的个股跌幅最大，本周分别下跌1.25%和2.00%。市场短期内将继续保持震荡调整的基调，板块轮动较为明显。

从估值来看，稳定和消费风格所处的历史分位点较高，成长、周期、金融风格目前估值较低。

数据来源：Wind，格上研究整理

行业表现： 本周31个申万一级行业中有16个行业上涨。其中房地产，汽车，机械设备行业领涨，涨幅分别为2.85%、2.34%、2.22%。社会服务，食品饮料，医药生物行业下跌，跌幅分别为2.24 %、2.75%、3.77%。

  数据来源：Wind，格上研究整理

从行业估值来看，汽车，农林牧渔，公共事业，社会服务行业的估值分位数在80%以上，仍有23个行业估值处在50%的十年分位数以下。

数据截至2022-7-29，数据来源：Wind，格上研究整理

资金面上来看，本周北向资金净流入11.48亿元，其中沪股通净流入31.78亿元，深股通净流出20.30亿元。近三个月北向资金净流入730.04亿元。国际局势对北向资金边际影响逐渐缩小，但流动性紧缩对北向资金影响较为明显。从成交量上来看，本周成交量小幅下行，市场活跃度较前期下降。

数据截至2022-7-29，数据来源：Wind，格上研究整理

风险溢价

从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为2.84%，接近一倍标准差，万得全A指数大概率处于底部区域爬升阶段。风险溢价指数近期呈震荡走势，市场整体的情绪较前期小幅下降，后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。

（注：风险溢价是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们这里用全部A股PE倒数减十年期国债收益率。风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）

数据截至2022-7-29，数据来源：Wind，格上研究整理

总体来看，本周各大指数跌多涨少，北向资金小幅净流入。平均日成交金额继续下降，参与者情绪有着小幅回落。整体来看，7月以来在内外部市场环境影响下，A股逐渐从单边反弹，过渡到双向波动、整体趋弱的态势。目前来看国内复苏的节奏较弱，结构不均，仍需时间改善。后续市场虽然大幅反弹的可能性较低，但仍有结构性机会，建议关注稳增长相关行业和中报业绩可能超出预期的行业。

3、本周宏观经济分析

海外方面，本周美国加息靴子落地。美联储宣布连续第二次加息0.75个百分点，并试图在不造成经济衰退的情况下抑制失控的通胀。其实美国6月CPI通胀增速超预期后，市场对美联储7月加息75BP已有预料，符合市场预期。另外，本次会议美联储弱化了前瞻指引，没有对未来的经济形势和加息路径作具体判断。前瞻指引的弱化或指向经济前景的不明朗。

国内方面，本周发布了6月工业企业利润数据与7月PMI数据，并且如期召开了7月的中央政治局会议。2022年1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长1%（前值为增长3.5%），其中采矿业利润总额同比增长1.20倍；制造业利润总额同比下降10.4%；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比下降18.1%。6月份，随着中下游行业效益持续改善，工业三大门类利润增速差距有所缩小。从利润占比来说，制造业利润占比提高，上下游利润分化有所缓解。2022 年7月制造业PMI回踩至49.0%（前值50.2%），非制造业PMI为53.8%（前值54.7%），数据的回落主要由于供需快速释放后恢复动能减弱，叠加疫情再反弹所致。另外，中共中央政治局7月28日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。更加具体的解读在本篇“当周重要新闻”板块呈现。

展望未来，从海外来看，通胀压力还未得到缓解，但在此次息会决议中，美联储承认美国经济在近期已经显现出放缓的信号，或许开始考虑紧缩的货币政策对经济增长带来的负面影响。此次会议中，美联储强调要保持货币政策灵活性，9的加息幅度将取决于未来的通胀、经济和就业等关键数据。

从国内来看，疫情之后整体企业盈利增速有所恢复、但较为不平衡。恢复较快的行业为景气度较高的能源行业和受政策利好刺激较多的汽车、装备制造等行业。其他行业盈利仍较弱，另外，停贷事件的发生，由于地产链条较长，对国内经济的冲击仍不可忽视。经济内部更深层次的需求不足仍未得到有效解决，仍需政策进一步发力。

4、当周重要新闻

新闻一：7月政治局会议有何重点？怎样解读？

中共中央政治局7月28日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。审议《关于十九届中央第九轮巡视情况的综合报告》。

近期政治局会议重点内容：

数据来源：Wind，格上研究整理

一、国内经济运行：力争实现最好结果

会议提出要“巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”。从表述上来看，本次删减了“努力实现全年经济社会发展预期目标”，改为了“力争实现最好结果“。用词的修改表明了中央对于之前敲定的5.5%GDP增长目标不会盲目的追求。确实今年在疫情反弹的基础上，完成全年5.5%左右的增长目标难度较大，若强行完成可能会对之后的经济造成不良影响。另外，李克强总理在19日出席的世界经济论坛全球企业家特别对话会上提出“不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来，要坚持实事求是、尽力而为”，与政治局会议的表述一致。

二、疫情防控：算政治账

会议提出要“高效统筹疫情防控和经济社会发展工作。对疫情防控和经济社会发展的关系，要综合看、系统看、长远看，特别是要从政治上看、算政治账。要坚持人民至上、生命至上，坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零，出现了疫情必须立即严格防控，该管的要坚决管住，决不能松懈厌战“。本次会议对于疫情防控的表述与之前相比占据了较大的篇幅，足以见得中央对于防控的决心。会议对于疫情的描述较为清晰，说明了目前绝不松懈疫情防控的原因，”算政治账“说明了虽然动态清零等防空政策可能会在前期付出一些成本，但是为后续的经济增长和开放提供了基础和环境。结合当前来看，在5月全国疫情得以后控制之后，6月以来主要经济指标都有着回升的态势，尤其是社融指标，无论从总量还是结构均双双超预期，在疫情受控下，经济逐步修复。另外，会议还提出“做好新疫苗新药物的开发”，以减少疫情对人民生命安全和经济活动的冲击。

三、财政：用足用好专项债务限额

会议提出“财政货币政策要有效弥补社会需求不足。用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额“。今年上半年在疫情冲击的影响下，财政支出明显快于收入。除了4月提出的”留抵扣税“外，下半年财政的范围和效能可能进一步扩大，来弥补社会需求的不足。另外，会议表述中的“用好地方政府专项债资金”主要指已发行的专项债要尽快形成实物工作量。另外，目前专项债的发行已经接近的全年限额，但下半年仍需要资金支持，所以提前下达明年专项债额度的可能性较大。

四、 货币：保持合理充裕

会议提出“货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。要提高产业链供应链稳定性和国际竞争力，畅通交通物流，优化国内产业链布局，支持中西部地区改善基础设施和营商环境”。其中政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金两项政策分别为8000亿和3000亿，并在6月的国常会中已经提出，本次会议的提及后大概率会加快落地。由于目前国内基本面恢复仍需巩固，从整体表述上而言，下半年货币政策仍会稳中偏松，为经济增长保驾护航。

五、房地产：坚持房住不炒

会议指出要“全方位守住安全底线。要强化粮食安全保障，提升能源资源供应保障能力，加大力度规划建设新能源供给消化体系。要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生“。由于之前停贷事件波及范围较广，对行业整体和经济产生了较大影响，此次会议重点提到了相关领域的问题，将其上升为保民生保稳定的重要政治任务。“因城施策用足用好政策工具箱”预示着下半年或有更多地产相关的政策颁布，但是由于房企拿地意愿不足，资金流转仍是问题，下半年房地产或仍将成为经济增长的拖累项。

六、金融风险：严厉打击金融犯罪

会议提出要“保持金融市场总体稳定，妥善化解一些地方村镇银行风险，严厉打击金融犯罪。要压实安全生产责任”。近些年随着我国金融市场的快速发展，一些金融犯罪事件也频频发生，本次会议提及了要预防类似事件的发生，表态明确，用词严厉。

七、 民生：保供稳价，保就业

会议强调“要扎实做好民生保障工作。要全方位守住安全底线。要强化粮食安全保障，提升能源资源供应保障能力，加大力度规划建设新能源供给消化体系”，”要着力保障困难群众基本生活，做好高校毕业生等重点群体就业工作”。由于上半年全球上游商品的供需失衡，商品价格大幅抬升，导致我国工业企业利润受损，行业利润分配失衡。下半年全球在俄乌危机还未解决的情况下仍面临高通胀的风险，此次会议主要是为供给端提供了政策支持。其次，新能源消化体系的提及预计将更具体的匹配新能源装机类型与需求。另外，就业作为工作重点再次被提及，说明了稳就业也是下半年经济工作的首要目标，稳住就业率对于稳住经济增长意义重大。

新闻二：北京时间2022年7月28日凌晨，美联储宣布7月加息75bp。

美联储宣布连续第二次加息0.75个百分点，并试图在不造成经济衰退的情况下抑制失控的通胀。将基准隔夜拆借利率上调至2.25%-2.5%区间。美联储官员自6月会议以来在一系列声明中暗示加息后，市场普遍预期美联储将加息75基点。美联储主席鲍威尔对9月议息会议的下一步行动保持开放，称将视经济数据而定，之后美股触及高位。美联储官员们强调了降低通胀的重要性，即使这意味着经济放缓。

方正证券认为，美联储在7月连续第二个月大幅加息75bp，为对抗高通胀鹰派色彩浓厚，但是鲍威尔对未来的加息幅度继续采取了模糊处理，并新增了“放慢加息步伐可能是合适的”鸽派表述，因此本次会议鲍威尔延续了鹰派加息、鸽派表述安抚市场的组合。但是与上半年不同的是，本次会议可能代表着美联储加息预期强化的顶点临近，因为从数据来看，经济减速势头已经非常明显，同时市场此前已开始出现加息放缓的预期。这意味着市场在衰退定价的主线以外，强化收紧货币政策的主线将扭转为对货币政策紧缩弱化定价，这将缓和风险资产在分母端承受的下行压力。

太平洋证券认为，盘面上看市场对于美联储表态的解读无疑是偏鸽的，不过我们认为这主要是对此前资产定价过度押注鹰派的“靴子落地”式的修正，尚不能认为美联储已经出现实质性转向。虽然鲍威尔没有出现更鹰的表态，但其实也没有实际意义上的鸽派表态，美联储对通胀的打压态度没有丝毫松动。市场今日对于宽松的交易本质上是对美国通胀下行的押注。鉴于当前美国通胀的高度不确定性，我们认为等到美国8月通胀数据公布后再行判断更为稳妥。当前海外资产定价的核心矛盾是美国经济的“弱预期与强现实”。在这一矛盾之下资产价格的博弈将是非常剧烈的，波动率也会大大增加。基于对经济压力和通胀回落的判断，我们认为三季度可能是美联储鹰派态度的顶点，不过这一顶点是不是现在就已经出现？这还有待于通胀数据的验证，不宜过早定论。通常来讲，市场更重“预期”，而美联储更重“现实”。

光大证券认为，现阶段，我们认为，美国通胀持续被地缘政治、能源和粮食价格、房租价格和劳动力短缺等因素扰动，并且可能持续较长时间。7月的CPI同比增速预计将有所回落，但依然维持高位，全年CPI同比增速大约在8.0%左右水平。因此，预计9月议息会议中，美联储还是有可能大步加息，加息幅度可能达50bp。

新闻三：工业企业利润数据出炉。

1-6月全国规模以上工业企业实现利润总额4.27万亿元，工业企业利润同比增长1%，同比增速与5月持平。其中6月单月同比增速为4.5%，较5月大幅上升。其中1-6月采矿业利润同比增长119.8%；制造业利润同比下降10.4%；电力热力燃气业利润同比下降18.1%。采矿业利润继续高速增长，制造业利润降幅收窄，电力业利润增速延续回升。

光大证券认为，行业分化格局没有改变，制造业企业盈利仍然比较困难。6月伴随着供需两端的恢复，工业企业利润情况有所改善，但行业分化明显，制造业利润情况仍不乐观。工业企业库存持续维持在高水平，对库存所处阶段的研判需更多信息验证。展望后续，目前大宗商品价格高位回落，后续工业企业营收环境改善，工业企业利润分化的情况应有所改善。

红塔证券认为，在复工复产、复商复市的全面推动下，6月工业企业生产销售活动均有好转，并带动企业利润增速企稳。同时，在上游价格回落、部分行业生产和需求增加的推动下，行业利润分化现象得到改善，中下游制造业利润同比增速提升，利润占比增加。不过需要注意到上游采矿业利润的增速和占比依旧较高，行业结构仍有待改进。后续随着复工复产的加快和稳增长政策效果的持续显现，工业企业的生产经营环境、行业利润分配格局等有望进一步改善。

财信国际认为，预计下半年工业利润改善力度或有限，不排除单月增速再度回落。一是随着企业复工复产有序推进，加上助企纾困等逆周期政策持续显效，短期内工业企业盈利有望继续填坑修复。二是国内消费恢复疲弱，加上房地产市场投资、销售仍处在深度负增长区间，将制约工业生产回升高度，不利于利润大幅改善。三是随着海外需求明显放缓，加上未来工业品出厂价格（PPI）翘尾因素下降，预计PPI对工业利润的支撑将继续减弱。四是无论从价格指标还是上一轮补库存时长看，工业企业大概率已启动新一轮去库存周期，将对工业利润形成拖累。

新闻四：7月PMI数据出炉：数据回踩。

2022 年7月制造业PMI49.0%（前值50.2%）；非制造业PMI53.8%（前值54.7%）。

国盛证券认为，总体看，7月PMI指向疫情反弹叠加6月供需快速释放后，国内经济明显回踩。继续提示，近期经济回踩除了疫情反弹的影响，更多是经济内部更深层次的需求不足、信心不足的问题仍未得到有效解决，仍需政策进一步发力；往后看，继续提示：全年“保4”可能是更务实的选择，对应下半年要努力5.3%以上，政策也仍会全力稳增长、稳信心；短期看，需紧盯疫情演化、稳地产新政、增量财政政策、基建中观指标（如水泥、沥青开工率）等。

广发证券认为，8月经济能不能再度环比回升比较关键。4月底以来，宏观面主要对四条主线定价，一是经济的内外均衡；二是新一轮常态化防控的成立；三是经济的环比回升；四是政策的稳增长。7月PMI数据的亮点依然在建筑业，建筑业PMI上升2.6个点至59.2。其中土木工程建筑的订单在继续上升，反映基建项目的继续推进。今年宏观经济政策的特征之一就是用基建去弥补消费的缺口，年中政治局会议延续这一基调，关于财政和基建相关的表述就包括“用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额”、“用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”、“支持中西部地区改善基础设施和营商环境”等。

浙商证券认为，制造业景气水平回落，体现了社会需求有所不足，地产停贷风波对经济产生一定冲击。不过，消费行业（农副食品加工、食品饮料制造、汽车制造等）表现相对较好。7月非制造业PMI指数小幅下降0.9个百分点至53.8%，仍保持在较高景气度区间，人员流动持续复苏，消费、服务业仍有韧性。由于房地产上下游产业链较长，对我国宏观经济影响较大，我们调整三季度GDP同比增速预测至5.5%。

5、下周重要事件

1）中国财新PMI数据、第二季度经常账户差额； 

2）美国非农就业、失业率数据；

3）欧元区PMI数据。

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

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