《华尔街日报》：中国的繁荣结束了？经济政策正在使情况变得更糟lg...

FX168财经报社(北美)讯 周二（3月5日），《华尔街日报》报道称，中国面临的基本挑战，包括人口结构薄弱和债务沉重，确实很严峻。但很明显，困扰中国的很多问题实际上是北京政府糟糕政策选择所导致的周期性下滑加剧的结果。

当地时间周二，中国总理李强在全国人民代表大会上发表了重要讲话，然而他的讲话给人的印象并不乐观，表明政府并没有认识到这一点，也不愿意改变方向。

中国的主要年度全国人民代表大会今天在北京开幕，像往常一样，李强列举了过去一年的成就和未来一年的任务。大的目标本身并没有什么意外：与去年一样，北京仍然力争实现“约”5%的增长、3%的通货膨胀和1200万个新的城镇就业岗位。

令人惊讶和担忧的是，鉴于计划实现这些目标的措施以及当前经济状况，这些目标似乎与现实相去甚远。

最近的研究揭示了中国可能距离潜在增长有多远——即在正确的政策设置下，经济能够以多快的速度增长而不会过热。北京确实面临一些真实的财政约束，考虑到过去十年来地方政府的挥霍。潜在增长显然正在下降：自2010年代中期，即劳动年龄人口达到峰值以来，增长的下行趋势尤为明显。

但政策制定者似乎也很有可能过度吸取了过去刺激措施的教训，现在面临着与2009年后西方政策制定者类似的错误风险：货币和财政政策过于紧缩，导致长期处于潜在增长和就业之下。

考虑到情况的严重性，中国短期银行间利率和政府债券收益率在过去半年明显偏高：大约与2016年初最后一次大幅下行时的水平相当，当时增长和通胀都明显较高。

这对于房地产行业可能并不重要，借款人因为不相信房地产开发商有偿债能力而选择退出市场。但对于其他借款可能就很重要了。法国巴黎银行的经济学家估计，自2021年末以来，中国的实际、通胀调整后的利率一直远高于鼓励充分就业和稳定通胀的“中性利率”，而要纠正这一点可能需要实际利率下降接近整整一个百分点。

采购经理指数的高频就业数据是国内经济中仍然存在多少空间的另一个线索。研究咨询公司Gavekal发现，根据各个行业在就业市场的份额加权的中国就业PMI子指数混合指标在2023年的大部分时间里远低于其长期平均水平。几乎所有的拖累都来自服务业。

考虑到从某些方面来看货币政策仍然非常严格，而且通货膨胀目前基本维持在零水平，2024年制定3%的通胀目标和与去年相一致的增长目标实在令人瞩目。财政政策似乎也不会变得更加支持。正式国家赤字预算为国内生产总值的3%。考虑到计划发行特别国债的收益，这个数字将增加到3.8%，与去年相同。

中国的大部分实际财政支出都是由地方政府和国有政策性银行在预算之外进行的，但在没有降低利率的情况下可能很难融资，尤其是如果北京希望避免挤出已经疲弱的私人投资。总理李强的讲话确实暗示了利率上的更多灵活性，他说货币供应增长应与增长和通胀目标保持一致。这与去年要求货币供应随名义增长的呼吁相比是一个微妙的变化。但李强还呼吁汇率稳定，并在开场白中强调了去年避免“泛滥式”刺激的做法。

最后，考虑到服务业仍然处于困境，讲话中几乎没有提到它，仅仅提到了四次，其中一次是在“现代”服务业更深度与制造业融合的背景下。另一方面，“努力实现工业体系现代化”被强调为2024年的首要任务。

李强确实表示，政府可能正在制定一些额外的政策措施来支持消费支出——他说政府将推动消费者的“置换”计划。例如，北京在以前的经济下行时曾对汽车购买进行补贴。

但政府似乎仍然相信，它可以通过制造和出口来摆脱困境，即使在国外保护主义日益高涨，中国服务业存在着丰富的迹象表明，只要有正确的推动，它就可能会强劲反弹。

老龄化公民、沉重的市政债务和扭曲的房地产融资模式都是棘手的问题。但中国最大的结构性问题可能是其日益僵化的政策体系。