光大证券：给予比音勒芬买入评级lg...

光大证券股份有限公司孙未未近期对比音勒芬进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：弱市下业绩靓丽增长，四季度旺季期待经营继续向好》，本报告对比音勒芬给出买入评级，当前股价为23.35元。

　　比音勒芬(002832)
　　要点
　　 2022Q3 收入、归母净利润分别同比+20%、+30%，弱市下业绩表现优异公司 2022 年前三季度实现营业收入 22.25 亿元、同比增长 13.02%，归母净利润5.73 亿元、同比增长 24.93%，扣非净利润 5.34 亿元、同比增长 24.67%。
　　分季度来看，22Q1~22Q3 公司单季度收入分别同比+30.16%、-14.33%、+20.10%，归母净利润分别同比+41.29%、-13.40%、+30.42%。22Q2 受疫情影响公司业绩出现下滑，22Q3 随着疫情逐步受控，公司业绩展现出较强的复苏势头、同比实现较快增长。22Q1~22Q3 公司盈利能力持续提升，归母净利率分别同比+2.07、+0.18、+2.42PCT，22Q3 归母净利率达 30.57%。
　　前三季度费用率下降、毛利率平稳，存货和应收账款周转加快，经营净现金流增加毛利率：2022 年前三季度毛利率同比略下降 0.51PCT 至 74.82%。分季度来看，22Q1~22Q3 单季度毛利率分别为 75.49%（-1.07PCT）、75.64%（-0.44PCT）、73.77%（+0.03PCT），Q3 毛利率同比已企稳。
　　费用率：2022 年前三季度期间费用率同比下降 2.45PCT 至 43.49%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 35.49%（-2.52PCT）、5.33%（+0.23PCT）、3.18%（+0.34PCT）、-0.50%（-0.51PCT），财务费用率同比下降主要系利息收入增加贡献。疫情背景下公司仍能实现严控费用、提升了盈利能力。
　　分季度来看，22Q1~22Q3 单季度期间费用率分别同比-3.37、+1.62、-0.89PCT，其中 22Q3 期间费用率下降主要系销售和管理费用率分别同比-1.37、-0.27PCT 贡献。
　　其他财务指标：1）存货 22 年 9 月末较年初增加 4.39%至 6.89 亿元、同比增加12.87%，存货规模同比增速与收入增长接近、较为良性，且两年以内的库存占比提升；存货周转天数为 325 天、同比减少 14 天。
　　2）应收账款 22 年 9 月末较年初减少 17.60%至 2.30 亿元、同比减少 18.21%；应收账款周转天数为 31 天、同比减少 9 天。
　　3）前三季度资产减值损失同比减少 5.35%至 6071 万元，22Q3 单季度资产减值损失同比减少 21.57%。
　　4）经营活动净现金流同比增加 15.11%至 7.91 亿元。
　　疫情扰动下业绩表现靓丽、复苏强劲，期待高端运动时尚龙头继续强势
　　三季度在国内部分地区仍有疫情反复影响以及消费整体需求偏疲弱的背景下，公司虽然以线下渠道销售为主（22H1 线下收入占 94%），但收入、归母净利润逆势实现较快增长。公司作为高端运动时尚休闲龙头、所处赛道景气度较高，定位精英人群，客群黏性高、需求受疫情影响相对较小，整体经营韧性突出。回顾 2020 年，一季度疫情影响较严重，但公司于 20Q2 收入便恢复了 27%的快速增长；22 年从三季报来看，公司亦呈现了较早且强劲的复苏势头。
　　2022 年上半年疫情背景下公司仍净拓店 25 家，期待下半年疫情缓解背景下公司扩张加速，且疫情加速经营不佳的中小品牌、国际品牌出清，公司品牌力突出、业绩韧性强，在渠道中的议价能力亦有望增强、提高渠道质量。另外，公司在机场及高铁站均有门店布局，随着疫后出行逐步修复，线下销售仍可期待进一步复苏
　　长期以来，公司持续通过内生外延多方面驱动业绩高增长，四季度期待旺季下公司销售表现继续强势。截至 22 年 9 月末公司账上资金共计 28 亿元，资金充足、抗风险能力强。我们维持公司 22~24 年盈利预测，对应 22~24 年 EPS 分别为1.41、1.77、2.12 元，22、23 年 PE 分别为 16、13 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响超预期致终端消费疲软、存货积压、行业竞争加剧、费用管控不当。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券马莉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.03%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.13亿，根据现价换算的预测PE为16.33。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级23家；过去90天内机构目标均价为32.28。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，比音勒芬（002832）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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