浙商证券：给予裕同科技买入评级lg...

浙商证券股份有限公司史凡可,傅嘉成近期对裕同科技进行研究并发布了研究报告《裕同科技点评报告：智能工厂持续投产，剔除汇兑差异利润表现靓丽》，本报告对裕同科技给出买入评级，当前股价为26.34元。

　　裕同科技(002831)　　投资要点　　公司公告2023年三季报　　23Q1-Q3实现收入108亿（同比-10%）、归母净利润9.85亿（同比-3%），23Q3单季度收入44.41亿（同比-6.82%）、归母净利润5.54亿（同比+3.5%），收入、利润同比表现均较Q2有所改善，经营稳步修复。　　成本端：纸价延续弱势+智能工厂布局，毛利率表现持续向好　　1）纸价采购均价持续下降：23Q3箱板/瓦楞/白板/白卡单吨均价同比-20.23%、-20.10%、-14.22%、-22.23%，且环比23Q2分别-4.99%、-2.97%、-4.85%、-2.37%。对应23Q1-Q3/23Q3毛利率为25.45%/28.07%，分别同比+2.61pct/+2.71pct。　　2）智能工厂陆续投产：许昌、合肥+武汉智能工厂全面投入运营；湖南工厂（一期顺利落地）；苏州、成都建设完成；重庆、九江、烟台、越南等持续规划建设中，持续降低人工成本、提升效率。　　还原汇兑影响预计利润增速更优　　23Q3单季度管理+研发费用率同比提升1.47pct、系公司加大产品研发投入，财务费用率同比提升2.86pct，主要系汇兑收益较去年同期显著减少（23Q3单季度财务费用0.27亿，22Q3单季度为-1.1亿），若还原汇兑影响预计利润增速更优。　　收入端：3C景气拖累，烟酒包装有望环比改善　　去年Q3公司收入同比+22%、基数高，叠加3C景气较弱，收入端有所下滑：1）消费电子：根据IDC发布数据显示，2023年第三季度中国智能手机市场出货量约6705万台，同比下降6.3%，其中Apple同比下降4%；但随着8月以来多个爆款新品的上市，中国智能手机市场热度回暖，我们预计Q4公司3C业务有望企稳。　　2）环保包装：公司环保业务目前大头仍然服务3C类客户为主、受3C景气拖累同步下降。餐包方面，江西南昌（计划7-10月重点治理“主动提供一次性塑料制品”等行为）、四川省（有序推广塑料替代产品）均已经开始加大禁塑力度，看好裕同环保包装未来成长空间。　　3）烟包：23H1烟草企业全面推进卷烟产品改版增加二维码标识、重新安排部分产品生产计划，考虑卷烟产销在国内为计划经济体系，上半年减少的单量预计在下半年追回，我们判断烟包业务或环比改善。　　4）酒包：深耕中高端白酒客户市场，与茅台、泸州老窖、洋河、古井贡、西凤等中高端酒企达成合作，并持续提升自身份额方面。　　盈利预测与估值　　裕同是多元纸包装龙头，深挖客户份额、延伸服务链条，一站式解决方案能力和客户粘性不断增强，看好长期成长。预计2023-2025年收入164.39亿（+0.47%)、190.15亿(+15.67%)、220.24亿（+15.82%），归母净利14.95亿(+0.5%)、17.24亿(+15.29%)、19.95亿（+15.73%），对应PE分别为16.39X、14.22X、12.28X，维持“买入”评级。　　风险提示：原材料上涨、需求不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券周嘉乐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.67%，其预测2023年度归属净利润为盈利14.89亿，根据现价换算的预测PE为16.46。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级20家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为31.19。

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